20181031-安信证券-宋城演艺-300144.SZ-三季度主业继续快增_千古情轻重资产模式下稳步扩张_5页_374kb

宋城演艺（300144.SZ）三季报及投资分析总结

核心内容

宋城演艺在2018年第三季度继续实现主业增长，盈利能力显著提升。公司通过轻重资产模式稳步扩张，同时通过六间房的重组及新项目的推进，预计未来三年业绩将保持良好增长态势。

主要观点

• 业绩增长显著：2018年前三季度公司营收24.71亿元，同比增长6.77%，归母净利11.47亿元，同比增长25.01%，扣非后归母净利11.12亿元，同比增长20.47%。
• 第三季度表现：第三季度营收9.59亿元，同比增长4.13%，归母净利4.82亿元，同比增长22.30%，扣非后归母净利4.76亿元，同比增长18.80%。
• 毛利率提升：第三季度毛利率73.78%，同比增长4.09%，净利率49.96%，同比提升6.77%。
• 费用率下降：期间费用率13.23%，同比下降3.64%；销售费用率下降2.62%，管理费用率下降0.50pct，财务费用率下降0.85pct。
• 投资收益增加：公允价值变动收益同比增加911万元，投资收益同比增加1129万元，资产处置收益同比增加1683万元，营业外收入增加1320万元。
• 轻资产项目：宜春项目预计年底开业，有望为2018年第四季度带来可观收入，但18Q3由于无大额设计费确收，对整体业绩增速产生一定拖累。
• 六间房重组：六间房重组方案调整但出表本质不变，预计全年可实现业绩对赌，与花椒直播的协同效应值得期待。
• 景区主业增长：杭州宋城旅游区收入增速预计9%~12%，三亚千古情收入增速20%~30%，丽江千古情收入增速15%~23%，九寨千古情因地震关闭亏损1800万元，桂林千古情预计18Q3业绩500~1000万元。
• 未来增长预期：公司预计2018-2020年景区主业收入分别为22.6亿元、29.8亿元、40.2亿元，净利润分别为10.0亿元、13.0亿元、17.2亿元。整体收入预计分别为36.3亿元、30.2亿元、42.1亿元，净利润分别为13.2亿元、17.1亿元、18.8亿元。
• 投资建议：维持“买入-A”投资评级，目标价27.50元/股，基于公司轻重资产扩张及旅游演艺龙头优势，给予一定估值溢价。
• 风险提示：轻资产扩张不及预期、二次扩张项目不及预期、六间房重组进度不及预期、股权出售价格不及预期等。

关键信息

财务数据

估值指标

业绩预测

• 2018年：预计收入36.3亿元，净利润13.2亿元。
• 2019年：预计收入30.2亿元，净利润17.1亿元。
• 2020年：预计收入42.1亿元，净利润18.8亿元。

股价表现

• 2018年10月30日股价：21.07元。
• 6个月目标价：27.50元。
• 12个月价格区间：17.67/27.04元。

项目进展

• 自营项目：桂林阳朔项目2018年7月底开业，张家界+西安项目预计2019年上半年开园，上海项目预计2019年底开业。
• 轻资产项目：宁乡项目成功作为标杆，三个轻资产项目持续化，预计未来3年主业业绩复合增速从20%上移至30%。
• 六间房：重组方案调整，出表本质不变，预计19年上半年完成重组。

投资建议

• 投资评级：买入-A。
• 目标价：27.50元/股。
• 估值逻辑：基于公司轻重资产扩张下成长性良好，以及旅游演艺龙头优势，给予一定估值溢价。

总结

宋城演艺在2018年第三季度继续实现主业增长，毛利率和净利率均显著提升，轻重资产扩张模式下业绩稳步增长。公司预计未来三年主业业绩复合增速将从20%提升至30%，轻资产项目潜力大，公司具备良好的现金流支撑新一轮扩张。整体来看，公司具备较强的盈利能力与成长性，投资建议为“买入-A”，目标价27.50元/股。