20210419-华安证券-克明面业-002661.SZ-规模优先有序推进_品类拓展势头不减_8页_449kb

公司总结

核心内容

本报告分析了某食品饮料公司2020年报及2021年一季报的财务表现与业务发展情况。公司整体保持稳健增长，规模优先发展战略持续推进，同时在品类拓展方面展现出强劲势头。尽管短期毛利率受到面粉销售增加的影响而有所下降，但公司通过产能扩张、产品升级及优化供应链，展现出良好的盈利修复潜力。

主要观点

• 公司2020年营收达39.6亿元，同比增长30.4%，归母净利润2.93亿元，同比增长41.7%。
• 2021年第一季度营收11.0亿元，同比增长24.6%，达到单季最高水平。
• 面条和方便食品业务在2020年均实现超负荷生产，成为公司增长的重要驱动力。
• 公司计划每10股派发现金红利3元，显示其对股东回报的重视。

业务发展

• 规模增长：公司通过面粉产业链一体化战略，实现面粉自供比例接近100%，有效控制成本，提升市场份额。
• 产能扩张：当前面条产能为61万吨，正在推进22万吨在建产能和20万吨规划产能，进一步释放产能，扩大业务规模。
• 市场布局：公司优势销区（华中、华东、华南）在2020年实现显著增长，增速分别为57.2%、19.6%和19.3%。
• 品类拓展：公司加快产品升级，方便食品作为新兴增长点，发展迅速，有望成为新的利润增长点。

财务表现

• 营收增长：预计2021-2023年公司营收将分别达到48.49亿元、60.64亿元和76.02亿元，年均复合增长率约为25%。
• 净利润增长：预计2021-2023年归母净利润将分别达到3.25亿元、4.06亿元和5.33亿元，年均复合增长率约为25%。
• 盈利能力：2020年毛利率为22.8%，但因面粉销售增加，4Q20和1Q21毛利率下降至18.6%和18.8%。随着面粉向高值产品转化，毛利率有望回升。
• 费用控制：期间费用率稳中有降，营销模式创新与债务结构优化助力成本控制。
• 财务健康：资产负债率维持在33.4%-35.5%之间，流动比率和速动比率均保持健康水平，显示公司具备良好的偿债能力。

投资建议

• 评级：维持“买入”评级。
• 盈利预测：预计2021-2023年EPS分别为0.97元、1.21元和1.59元，对应PE分别为16.5倍、13.2倍和10.1倍，显示出良好的估值修复空间。

风险提示

1. 食品安全风险：产品质量问题可能引发赔偿及品牌受损。
2. 竞争加剧风险：挂面行业竞争激烈，新进入者可能影响市场份额。
3. 成本上升风险：原材料及用工成本上涨可能压缩利润空间。

关键财务指标

指标	2020A	2021E	2022E	2023E
营业收入	3958	4849	6064	7602
归母净利润	293	325	406	533
毛利率 (%)	22.8	22.7	22.8	22.8
ROE (%)	11.4	8.9	9.8	11.1
EPS（元）	0.87	0.97	1.21	1.59
P/E	20.35	16.47	13.20	10.06
P/B	2.32	1.46	1.29	1.12
EV/EBITDA	11.91	10.74	8.53	6.12

财务比率分析

指标	2020A	2021E	2022E	2023E
营业收入增速	30.4%	22.5%	25.1%	25.4%
归母净利润增速	41.7%	11.2%	24.7%	31.2%
净利率 (%)	7.4%	6.7%	6.7%	7.0%
ROIC (%)	9.3%	7.0%	7.4%	8.5%
流动比率	1.19	1.81	1.82	1.82
速动比率	0.60	1.21	1.26	1.27

总结

公司凭借规模优先的发展策略与品类拓展，实现营收与利润的持续增长。尽管短期毛利率受到面粉销售影响，但随着产能释放与产品结构优化，盈利有望回升。财务报表显示公司具备良好的流动性与偿债能力，未来三年盈利预测乐观，维持“买入”评级。然而，公司仍需关注食品安全、行业竞争及成本上升等潜在风险。