20250528-浦银国际证券-泡泡玛特-09992.HK-Labubu成全球超级IP_现象级热潮有望推动2Q25收入加速增长_7页_971kb

泡泡玛特（9992HK）研究报告总结

核心观点：
泡泡玛特通过Labubu30系列进一步巩固其全球潮玩IP地位，2025年第二季度收入加速增长可期，欧美市场成为海外扩张主要驱动力。公司上调2025/2026年盈利预测，目标价提升至2939港元，但面临行业需求放缓及国内竞争加剧风险。

1. Labubu30全球热潮
继Monster系列在2024年第四季度引发热度后，泡泡玛特于2025年4月推出的Labubu30系列再次引爆全球潮玩市场，成为当前最热门的IP之一。社交媒体和搜索引擎的流量显著高于其他经典IP，限量销售策略导致线下门店排队现象普遍。名人效应（如贝克汉姆）和网红带货进一步放大了品牌影响力，强化市场热度。

2. 海外市场反哺国内增长
Labubu30海外热潮带动中国市场需求，2025年4月国内线下门店同店增长高于2025年第一季度，线上平台（天猫、京东、抖音等）销售增速亦快于同期。由于Labubu30国内线下销售于4月底才启动，预计5-6月增速将延续加速趋势，推动2025年上半年国内收入同比增长95%-100%。

3. 欧美市场成扩张主引擎
2025年第一季度，美国收入同比增长895%-900%，欧洲增长600%-605%，均超越东南亚增速（345%-350%）。公司战略重心转向欧美，预计2025年第二季度海外收入将维持高位增长。为分散关税风险，泡泡玛特将美国订单转移至越南，并计划拓展东南亚及墨西哥产能。凭借Labubu强大的IP影响力，公司可通过提价将成本转嫁消费者，降低贸易战对北美市场的影响。

4. 盈利预测与目标价调整
基于保守假设（2025年上半年收入增速与第一季度持平，下半年收入规模与上半年一致，毛利率小幅提升，费用率因经营杠杆下降），公司2025/2026年收入预测上调17%/15%，利润预测上调20%/18%。当前股价2332港元（对应2026年市盈率267倍），远低于行业平均PEG值，DCF估值法下目标价上调至2939港元（潜在升幅260%）。

5. 投资风险
行业需求放缓、国内品牌竞争可能超预期为关键风险点。

6. 评级与市场对比
公司评级为“买入”，目标价2939港元，高于当前股价。其股价表现优于MSCI中国可选消费指数，2025年5月27日收盘价背景下，估值处于低位，但盈利增长潜力显著。

7. 关键财务指标

• 收入：2025年预计257.32亿人民币（同比+974%），2026年378.17亿人民币（同比+470%）；
• 净利润：2025年70.3亿人民币（同比+1249%），2026年108.35亿人民币（同比+541%）；
• 毛利率：2025年同比提升80bps，2026年同比提升至高位；
• 费用率：经营杠杆作用下费用率增速放缓，经营利润率提升超450bps。

8. 行业覆盖公司表现
泡泡玛特与其他消费行业公司（如李宁、安踏体育、特海国际等）相比，其IP驱动模式及增长潜力更突出，但需关注细分市场竞争风险。

9. 情景假设
乐观情景：收入及利润率增长超预期（目标价3666港元，概率25%）；
悲观情景：增长不及预期（目标价2493港元，概率20%）。

总结要点：
泡泡玛特凭借Labubu30系列的全球热度，加速国内外市场增长，尤其欧美市场成为扩张关键。公司盈利预测大幅上调，估值优势明显，但需警惕行业竞争和需求波动风险。短期内股价上涨动能强劲，长期则依赖IP持续影响力及市场拓展成效。