20260824-国盛证券有限责任公司-国盛量化_估值被动抬升到主动消化_八月可转债量化月报_14页_2mb

国盛量化 | 八月可转债量化月报总结

核心内容概览

本报告分析了2026年8月可转债市场的表现与估值变化趋势，指出市场经历了从“估值被动抬升”到“主动消化”的转变。转债市场整体呈现估值压缩趋势，但估值水平仍处于历史偏高区间。在配置策略上，建议保持中性偏谨慎的态度，等待估值进一步回归合理区间。

主要观点

• 市场趋势：8月市场从急跌转入震荡修复，转债估值由被动抬升转为主动压缩。
• 估值变化：截至2026年8月21日，转债市场定价偏离度回落至12.3%，但仍在历史高位。
• 收益结构：正股修复为转债带来正收益，但估值压缩拉低整体表现，导致收益回正被抵消。
• 策略建议：当前不宜大幅加仓，也不应过度防御；应关注高等级、大盘底仓品种，科技方向需谨慎参与，下修博弈可适度关注。

关键信息

一、市场动态

• 转债市场表现：中证转债近一月真实收益为-0.65%，其中正股拉动收益为+1.30%，估值收益为-2.04%。
• 定价偏离度：截至8月21日，定价偏离度为12.28%，在2018年以来和2021年以来的分位数分别为96.1%和94.0%。
• 估值压缩：8月初定价偏离度达到17.3%的高点后，进入持续回落通道，估值呈现系统性压缩。

二、转债与股债组合配置价值

• 股债组合构建：采用50%7-10Y国债+50%中证1000全收益指数作为股债组合。
• 轮动策略：基于定价偏离度构建轮动策略，当偏离度较低时超配转债，反之超配股债组合。
• 策略效果：该策略在转债市场低估时可实现稳定的超额收益。

三、转债策略表现

1. 低估值策略

• 表现：自2018年以来可实现18.7%的绝对收益与8.2%的超额收益。
• 收益结构：2026年8月收益为-1.3%，年化波动为8.6%，最大回撤为4.8%。
• 策略稳定性：在2022年仍能实现4.7%的绝对收益。

2. 低估值+强动量策略

• 表现：自2018年以来可实现23.0%的绝对收益与12.1%的超额收益。
• 收益结构：2026年8月收益为5.2%，年化波动为11.6%，最大回撤为7.8%。
• 策略弹性：在2023年实现8.1%的绝对收益。

3. 低估值+高换手策略

• 表现：自2018年以来可实现21.7%的绝对收益与10.9%的超额收益。
• 收益结构：2026年8月收益为2.1%，年化波动为14.0%，最大回撤为6.3%。
• 策略稳定性：2023年超额收益稳定，为9.4%。

4. 平衡偏债增强策略

• 表现：自2018年以来可实现20.2%的年化绝对收益，2023年实现16.7%的绝对收益。
• 收益结构：2026年8月收益为-1.9%，年化波动为10.7%，最大回撤为9.9%。
• 策略波动控制：波动与回撤较低，稳定性强。

5. 信用债替代策略

• 表现：自2018年以来可实现6.9%的绝对收益。
• 收益结构：2026年8月收益为2.3%，年化波动为0.5%，最大回撤为0.3%。
• 策略优势：波动率控制良好，收益稳定。

6. 波动率控制策略

• 表现：自2018年以来可实现9.2%的绝对收益，波动与回撤控制在4%-5%。
• 收益结构：2026年8月收益为3.8%，年化波动为4.0%，最大回撤为1.6%。
• 策略目标：通过波动率控制实现稳定收益。

结论

• 当前转债估值仍在高位，但已从被动抬升转为主动压缩。
• 配置上建议保持中性，关注高等级、大盘底仓品种。
• 策略上，低估值策略、低估值+强动量策略、低估值+高换手策略等均表现出一定的收益潜力。
• 市场环境变化可能影响策略效果，需持续关注。

附录：最新选券结果

偏债（总权重84.3%，超配）

平衡（总权重10.7%，超配）

偏股（总权重5%，低配）

风险提示

• 本报告结论基于历史数据和统计模型，未来市场环境变化可能导致策略失效。
• 投资者需关注市场变化，合理配置仓位，避免过度依赖模型。