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深化核心城市布局，融资优势愈加凸显总结

核心内容

本报告分析了公司2022年上半年的经营业绩、销售表现、土储拓展、财务状况及未来盈利预测，并提供了投资建议与风险提示。公司整体表现稳健，尤其在核心城市布局和融资成本控制方面表现突出。

主要观点

• 业绩表现：2022年上半年公司营业收入同比增长23.1%，归母净利润同比增长5.1%，略优于业绩预报表现。尽管毛利率和净利率有所下降，但费用管控能力增强，销售费用率和管理费用率分别降低0.6pp。
• 销售表现：公司销售金额同比下降26.3%，但降幅为top10房企中最小，销售规模排名上升至行业第3名，市场占有率提升0.2pp至3.2%。38个核心城市销售贡献率提升至79%，22个城市销售规模排名第一，46个城市销售规模进入前三。销售回款率显著提升至94.9%，处于行业较高水平。
• 土储拓展：公司积极补充高质量土储，新增拿地金额达607亿元，新增建面412万平米，权益投资额保持行业前列。新增土储中，一二线核心城市占比大幅提升至85%，为公司未来盈利提供保障。
• 财务状况：公司三道红线稳居“绿档”水平，资产负债率和净负债率分别为66.5%和64.1%，现金短债比为1.4，财务结构健康。融资成本优势显著，平均融资成本为3.09%，有息负债综合融资成本下降至4.32%。
• 盈利预测：预计公司2022-2024年归母净利润复合增速为7%，给予公司2022年业绩10倍PE，目标价为24.10元，维持“买入”评级。
• 估值指标：PE从7.41下降至6.05，PB从0.67下降至0.49，EV/EBITDA从4.95下降至4.11，表明公司估值在持续走低，但盈利预期稳定。

关键信息

投资要点

• 营业收入：2022年上半年实现1107亿元，同比增长23.1%。
• 归母净利润：108.3亿元，同比增长5.1%。
• 毛利率：25.6%，同比下降7.0pp。
• 净利率：13.5%，同比下降2.9pp。
• 销售费用率：2.1%，同比下降0.6pp。
• 管理费用率：2.0%，同比下降0.6pp。
• 财务费用率：1.8%，同比上升0.4pp。
• 销售回款率：94.9%，同比提升5.3pp。
• 预收房款：4312亿元，收入保障倍数达1.5倍。

土储与城市布局

• 核心城市销售贡献率：提升至79%。
• 新增拿地金额：607亿元。
• 拿地销售金额比：28.9%。
• 新增建面：412万平米。
• 一二线核心城市投资占比：提升至85%。

财务指标

• 资产负债率：66.5%。
• 净负债率：64.1%。
• 现金短债比：1.4。
• 平均融资成本：3.09%。
• 有息负债综合融资成本：4.32%。
• PE：2022年为7.05，预计2024年为6.05。
• PB：2022年为0.60，预计2024年为0.49。
• EV/EBITDA：从4.95下降至4.11。

盈利预测

风险提示

• 竣工交付低于预期
• 拿地和销售回款低于预期
• 地产调控风险

附表数据

财务预测与估值

财务分析指标

投资建议

• 维持“买入”评级。
• 目标价为24.10元。
• 未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅预计在20%以上。

公司评级说明

• 买入：未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅在20%以上。
• 持有：未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于10%与20%之间。
• 中性：未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-10%与10%之间。
• 回避：未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-20%与-10%之间。
• 卖出：未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅在-20%以下。

行业评级说明

• 强于大市：未来6个月内，行业整体回报高于沪深300指数5%以上。
• 跟随大市：未来6个月内，行业整体回报介于沪深300指数-5%与5%之间。
• 弱于大市：未来6个月内，行业整体回报低于沪深300指数-5%以下。

重要声明

• 本报告仅供签约客户使用。
• 信息来源于公开资料，本公司不对其准确性、完整性或可靠性作任何保证。
• 报告内容不构成投资建议，投资者应自行承担风险。

联系信息

• 分析师：王颖婷，执业证号：S1250515090004，电话：023-67610701，邮箱：wyting@swsc.com.cn
• 联系人：池天惠，电话：13003109597，邮箱：cth@swsc.com.cn
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