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西王食品（000639.SZ）深度研究报告总结

核心内容

西王食品是一家从生产型企业向消费品企业转型的成功案例，目前已成为中国小包装玉米油行业的龙头企业。公司通过品牌建设、渠道优化、产品多元化等策略，不断提升市场竞争力和盈利能力。2014年8月，公司宣布大股东以6亿元现金全额参与定增，进一步增强公司实力，为后续并购和品类扩张奠定基础。

主要观点

• 品牌转型：公司从原料供应商转型为自有品牌消费品企业，强化“非转基因”卖点，提升品牌影响力。
• 产品结构优化：公司正在推进产品多元化战略，推出橄榄油、葵花籽油和橄榄玉米油，丰富健康油种品类。
• 市场扩张：通过调整销售区域、加强经销商管理、启动全国KA系统联采谈判，公司正在加快渠道扩张步伐，提升市场覆盖率。
• 营销策略：公司更换代言人赵薇，广告语“不管几比几，不要转基因”精准捕捉消费者对转基因的担忧，提升品牌认知度。
• 电商布局：公司积极拥抱电商，已在天猫平台开设旗舰店，未来将与更多电商平台合作，拓展线上销售渠道。
• 盈利预测：预计2014-2016年公司EPS分别为1.09元、1.36元、1.59元，动态PE为14倍时具备防御价值，未来有望通过定增实现更高增长。

关键信息

产品与市场

• 玉米油：公司主力产品，未来三年行业复合增速预计为15%，至2016年将达到105万吨，市场空间达100亿元。
• 橄榄油：作为高端潜力产品，市场空间为80亿元，预计2018年获得10%的市场份额，带来8亿元收入增厚。
• 葵花籽油：作为防御型产品，市场空间为120亿元，预计2018年获得5%的市场份额，带来6亿元收入增厚。
• 橄榄玉米油：作为玉米油的升级产品，市场空间为40亿元，预计2018年获得20%的市场份额，带来8亿元收入增厚。

产能与渠道

• 玉米油产能：公司胚芽压榨能力达36万吨，精炼及小包装年生产能力达30万吨。
• 渠道拓展：公司已与沃尔玛达成联采协议，产品将在401家门店销售；计划拓展至更多区域，新增15000-20000家终端网点。

品牌与营销

• 品牌建设：公司注册“哈恩”商标，打造橄榄油品牌，提升市场认知度。
• 营销策略：公司调整广告宣传策略，聚焦“非转基因”概念，提升品牌价值。
• 电商发展：公司已开设天猫旗舰店，未来将与京东、亚马逊等平台展开合作，拓展线上渠道。

盈利预测与估值

• 盈利预测：预计2014-2016年公司收入分别为27.0亿元、29.7亿元、32.0亿元，净利润分别为2.05亿元、2.57亿元、2.99亿元。
• EPS预测：2014-2016年EPS分别为1.09元、1.36元、1.59元。
• 估值分析：当前股价为15.80元，动态PE为14倍，具备防御价值；未来若不考虑增发摊薄，动态PE为20倍，对应目标价21.8元，维持“买入”评级。

风险提示

• 食品安全问题：玉米油行业或个别公司出现严重食品安全问题，可能影响公司业绩。
• 销售费用超预期：公司销售费用可能大幅上升，影响盈利能力。
• 新品推广不利：新品推广可能遇到市场接受度低、品牌建设不足等问题。

总结

西王食品通过品牌转型、产品多元化、渠道优化和电商布局，正在向中国健康食用油第一品牌迈进。公司预计未来三年将实现收入和利润的稳步增长，市场空间显著扩大。尽管面临一定的风险，但其积极的经营策略和清晰的发展路径，使其具备长期投资价值。