20171013-光大证券-网龙-00777.HK-游戏收入稳健增长_教育盈利持续改善_14页_2mb

网龙公司2Q17及1H17业绩与业务分析总结

核心内容

• 业绩回顾：2Q17公司实现营收10.62亿元人民币，同比增长34.9%，Non-GAAP净利润9,330万元人民币，实现净利扭亏。1H17公司整体实现扭亏，营收17.75亿元，同比增长30.7%，归母净利润2,580万元人民币。
• 游戏业务增长强劲：游戏收入4.04亿元，同比增长36.1%；活跃付费账户同比增长4.8%至61.8万人，ARPU同比增长49.1%至410元人民币。《魔域》新资料片加入MOBA元素，获得市场积极反馈，带动月充值收入突破1亿元。预计未来将推出多款围绕《魔域》IP的新游戏。
• 教育业务盈利持续改善：2Q17教育收入6.36亿元，同比增长32.5%，占公司收入的59.9%。教育业务经营性亏损收窄64.2%至3,140万元。国际教育业务（普米）扭亏，实现经营性利润7,860万元；国内教育业务收入4,621万元，同比增长77.1%。华渔教育以硬件为“敲门砖”，1H17中国订单已超2.3亿元人民币。
• 战略收购与IP拓展：公司收购JumpStart 100%股权，强化K12教育游戏业务。利用MOBA、VR、AR等新技术提升原有IP价值，并打造新IP。
• 盈利预测与估值：上调2017年盈利预测，但下调2018/19年盈利预测，主要由于新兴市场毛利率较低。采用分部估值法，预计2018年公司合理市值为163.66亿港元，对应目标价30.55港元/股，较当前有9.3%的上涨空间，评级下调至“增持”。

主要观点

• 游戏业务表现突出：公司游戏业务在2Q17和1H17均实现显著增长，特别是《魔域》IP的IP生命周期延长和IP价值提升，成为主要增长引擎。
• 教育业务扭亏可期：教育业务亏损收窄，国际业务（普米）已实现扭亏，国内业务持续增长。预计未来2年，教育软件及内容资源将逐步带来收益，改善整体利润。
• 战略转型与扩张：公司通过收购JumpStart强化教育产品线，同时积极拓展海外市场，尤其是新兴市场，预计未来将带来新的增长点。
• 估值合理，评级调整：基于分部估值法，公司估值合理，目标价30.55港元/股，维持“增持”评级，反映对公司未来增长的信心。

关键信息

财务数据

盈利预测与估值

• 盈利预测：预计2017/2018/2019年EPS分别为0.15/0.50/0.65元人民币。
• SOTP估值：合理市值为139.02亿元人民币（合163.66亿港元），目标价30.55港元/股，较当前价仍有9.3%上涨空间。

业务发展

• 游戏业务：《魔域》IP带动收入增长，未来将推出多款新游戏；《英魂之刃》手游版表现良好，月活用户超600万。
• 教育业务：华渔教育通过硬件打开市场，101系列软件获得超45万教师用户；普米实现扭亏，ClassFlow用户数快速增长。
• 收购JumpStart：增强教育游戏能力，整合效应逐渐显现。

风险提示

• 国内教育业务推广不达预期：国内教育业务仍以硬件为主，软件收益尚未显现。
• 新兴市场业务推广不达预期：新兴市场教育信息化渗透率低，未来增长存在不确定性。

估值与投资评级

• 目标价：30.55港元/股，较当前价仍有9.3%上涨空间。
• 评级：下调至“增持”，反映对公司未来增长的信心。
• 港股对比：参考港股游戏和教育公司估值，公司处于合理估值区间。

总结

网龙公司2Q17及1H17业绩表现稳健增长，游戏业务成为主要驱动力，教育业务扭亏可期。公司通过IP拓展、新技术应用及收购JumpStart，持续增强在教育和游戏领域的竞争力。尽管未来盈利预测有所下调，但整体估值仍处于合理区间，公司具备长期增长潜力。