20140417-浙商证券-齐峰新材-002521.SZ-下游需求扩容_成本压力可控_公司迈入高增长阶段_19页_1mb

齐峰新材（002521）深度报告总结

核心内容

齐峰新材是国内装饰原纸行业的龙头企业，拥有先进的生产技术和显著的规模优势。公司通过产能扩张、产品创新及市场拓展，正迈入高增长阶段，其盈利能力和市场地位有望持续提升。

主要观点

• 下游需求扩容：城镇化进程、新领域拓展及出口结构优化将推动装饰原纸需求快速增长。
• 成本压力可控：原材料价格稳中有降，公司具备采购优势，有助于控制成本。
• 产能释放驱动业绩增长：公司通过募投项目和产能扩张，满足行业增长需求，推动业绩快速增长。
• 盈利空间拓展：无纺布壁纸业务具备高毛利率，有望成为未来业绩增长的重要驱动力。
• 投资评级：基于盈利预测和估值分析，公司投资评级为“买入”。

关键信息

1. 公司概况

• 齐峰新材是国内装饰原纸行业少数掌握核心技术的企业之一。
• 拥有16条国际先进生产线，主要产品包括装饰原纸、表层耐磨纸、壁纸原纸等。
• 截至2013年底，装饰原纸市场占有率超过30%，表层耐磨纸市场占有率高达70%。
• 公司于2013年5月23日完成限制性股票激励计划，授予820万股，占总股本1.99%。

2. 市场需求分析

• 城镇化进程：我国城镇化率稳步提高，预计未来5年装饰纸行业复合增速保持在20%左右。
• 替代率提高：装饰纸对实木板材的替代率逐年上升，2015年预计占人造板装饰比例45%。
• 出口市场优化：我国木质产品出口主要面向发达国家，但第三世界国家市场潜力巨大。

3. 产能与业绩增长

• 产能扩张：公司自2011年起陆续投产多个募投项目，2014年新增产能5万吨，预计未来三年产能持续释放。
• 库存水平：公司库存水平降至新低，产品供不应求，显示市场对产品的需求旺盛。
• 业绩预测：预计2013-2015年净利润分别为188.88亿元、246.54亿元和332.43亿元，3年复合增长率32.8%。

4. 原材料与成本控制

• 原材料成本占比：木浆和钛白粉占原纸生产成本的70%左右。
• 原材料价格趋势：钛白粉和木浆价格稳中有降，未来三年价格大幅上涨可能性小。
• 成本转嫁能力：公司具备一定的成本转嫁能力，但原材料价格波动仍可能影响盈利。

5. 无纺布壁纸业务

• 市场潜力：国内壁纸人均消费仅为0.8平方米，远低于欧美市场。
• 产品优势：无纺壁纸具有环保、防潮、防开裂等优势，毛利率达31%。
• 业务拓展：公司于2011年自主研发无纺壁纸原纸，2014年底产能有望超过1万吨。

6. 盈利预测与估值

• 盈利预测：预计2013-2015年摊薄每股收益分别为0.45元、0.59元和0.65元。
• 估值分析：2014年动态市盈率15倍，PE/G为0.46，估值具有吸引力。
• 投资评级：公司投资评级为“买入”。

风险提示

• 成本风险：原材料价格大幅上涨可能侵蚀利润。
• 融资风险：若可转债未能如期转股，可能对净利润产生负面影响。
• 市场竞争：行业竞争加剧可能影响市场份额。

结论

齐峰新材凭借其技术优势、规模效应和市场拓展能力，正迎来高增长阶段。公司未来三年业绩增长可期，投资评级为“买入”，具备良好的投资价值。