2013年-BIS国际清算银行_Caveat_creditor_27页_293kb

报告摘要

总结：BIS Working Paper No 419 - Caveat Creditor

核心内容

本论文探讨了国际货币合作失败的一个重要领域，即债权国在限制或纠正外部失衡中的角色。作者指出，国际失衡不仅是流动性的体现，更涉及资产与负债的存量结构，这些结构可能对金融稳定构成威胁。因此，债权国不仅应避免过度借贷，还应与债务国合作解决失衡问题。

主要观点

外部失衡与金融稳定的关系
- 外部失衡（如经常账户失衡）与金融稳定密切相关。
- 历史经验表明，失衡往往在危机中被突然逆转，而非通过宏观经济调整自然修复。
国际失衡的演变与现状
- 在危机前十年，全球失衡显著扩大。
- 油产国、太平洋两岸国家（中国、日本与美国）以及欧洲内部的失衡尤为突出。
- 欧元区的共同货币制度削弱了汇率调整机制，导致失衡更加持久。
失衡的存量维度
- 失衡的存量（如净外部负债、杠杆率、货币/期限错配、资产与负债的结构、过度依赖债务）比流量更为关键。
- 这些存量因素可能在债权国和债务国同时引发金融脆弱性。
债权国的责任
- 债权国需承担避免“过度借贷”和制定合作解决方案的责任。
- 由于债务国在危机中面临融资约束，调整应考虑全球产出缺口和初始宏观经济政策立场。
国际金融体系的脆弱性
- 国际资本流动的“双向性”增加了金融体系的复杂性与脆弱性。
- 资产负债结构的错配（如货币和期限不匹配）在危机中尤为突出。
- 缺乏国际破产法和抵押规则，使债务违约依赖于本地政治决策和外国官方贷款方的判断。
债务与股权的选择
- 债务融资使借款人面临更大的风险，而股权融资则分散了风险。
- 发达国家倾向于持有更多外国股权，而新兴市场国家则倾向于债务投资。
历史教训与当前危机的联系
- 债权国的过度借贷与债务国的过度借款同样导致了危机。
- 欧洲银行在危机前对高风险市场过度投资，未充分评估风险，导致后续严重损失。