20170331-兴业证券-涪陵电力-600452.SH-配网节能推动高增长_国网系明日之星耀眼_12页_1mb

涪陵电力（600452）证券研究报告总结

核心内容

涪陵电力（600452）作为国网系配网节能业务的重要上市平台，其在2016年通过重大资产重组，新增配网节能业务，推动公司业绩快速增长。公司整体财务表现稳健，市场空间广阔，盈利前景良好，分析师维持“增持”评级。

主要观点

• 业绩表现：2016年公司实现营收16.65亿元，同比增长33.22%；扣非净利润同比增长92.29%，主要受益于新增配网节能业务。
• 毛利率提升：由于高毛利的配网节能业务注入，公司整体毛利率从13.4%提升至16.9%，显示新业务对盈利能力的显著增强。
• 现金流改善：2016年公司经营性现金流净额达3.44亿元，同比增长102.51%，显示业务回款能力增强。
• 资产负债表扩张：公司资产负债率从2016年的76.2%持续上升，主要由于配网节能项目的高杠杆投资。
• 配网节能市场前景：预计未来配电网节能空间约为740亿千瓦时，按度电0.6元计算，对应节约电价445亿元，市场潜力巨大。
• 国改与资产证券化：国家电网资产证券化率较低，涪陵电力作为国网节能服务公司的上市平台，有望受益于资产证券化率提升，市值增长空间广阔。
• 盈利预测：在仅考虑现有项目的情况下，预计公司2017-2019年净利润分别为2.26亿、2.87亿和3.14亿元，EPS分别为1.41元、1.80元和1.97元，对应PE分别为34.3倍、26.9倍和24.6倍。

关键信息

2016年财务数据

• 收盘价：48.39元
• 总股本：160百万股
• 流通股本：160百万股
• 总市值：7742百万元
• 流通市值：7742百万元
• 净资产：891百万元
• 总资产：3742百万元
• 每股净资产：5.57元

投资要点

• 业绩亮点：2016年扣非净利润大幅增长，配网节能项目投产带来显著收入。
• 现金流改善：经营性现金流同比增长102.51%，显示项目回款能力提升。
• 资产负债率上升：资产负债率升至76%，显示公司正在通过资本运作支持配网节能业务发展。
• 市场空间：配网节能市场空间达400亿元，公司有望受益于市场增长。
• 国改机遇：国家电网资产证券化率较低，涪陵电力作为上市平台，将受益于后续改革。

配网节能技术

• 升压降损：提高电压等级可降低线损。
• 更换粗导线：降低电阻，投资小。
• 节能型变压器：降低空载和负载损耗。
• 缩短供电半径：增加配电变压器合理布点，投资大。
• 无功补偿技术：减少短距离震荡，降低损耗。
• 三相不平衡治理：调整负载，减少损耗与设备损坏。
• 自动有载调压降损技术：维持最佳电压，降低损耗。

配网节能市场空间

• 线损率：我国平均线损率6.47%，与发达国家相比仍有较大差距。
• 节能空间：以年供电量5万亿千瓦时为标准，全网节能空间约1,235亿千瓦时，其中配电网节能空间约740亿千瓦时。
• 节约电价：按度电0.6元计算，节约电价约445亿元。

盈利预测

• 2017-2019年净利润：2.26亿、2.87亿、3.14亿
• EPS：1.41元、1.80元、1.97元
• PE：34.3倍、26.9倍、24.6倍
• 成长性：公司未来有望成为主要增长点，业务发展进入快车道。

风险提示

• 收入过于集中风险：公司收入可能集中在少数项目或客户。
• 配网节能项目推进低于预期风险：项目进展可能不及预期，影响业绩增长。

结论

涪陵电力作为国网系配网节能业务的上市平台，具备良好的发展前景和市场空间。公司通过新增配网节能业务实现业绩增长，未来将受益于国网资产证券化率提升和配网节能市场扩张，维持“增持”评级。