20160115-西南证券-策略专题报告_落实注册制_A股仍需解决三大问题_14页_1mb

A股注册制改革总结

核心内容

中国股票市场发行制度正从核准制逐步向注册制过渡，这一过程体现了资本市场从监管主导到市场导向的转变。注册制改革旨在简化审核流程、提高市场效率、实现资源配置市场化，同时促进市场的健康发展。然而，注册制的顺利实施依赖于一系列配套制度的完善，主要包括严格的退市制度、严厉的违规处罚制度和完善的投资者保护制度。

主要观点

1. 注册制的实施背景
   A股注册制改革获得全国人大常委会授权，有效期为两年，意味着在两年内需要完成相关配套制度的建设。注册制的实施是A股迈向成熟市场的关键一步，但并非终点。

2. 核准制与注册制的区别
   核准制由监管机构对企业进行实质性审核，而注册制则将审核权交给市场，由投资者自行判断企业的价值和风险。注册制有助于提高审核效率，降低企业上市门槛，但同时也对信息披露的准确性和完整性提出了更高要求。

3. 制度建设的三大重点

   • 严格的退市制度：确保市场“优胜劣汰”，防止企业数量无序增长，维持市场流动性。
   • 严厉的违规处罚制度：提高违规成本，防止企业造假行为，保护市场公平。
   • 完善的投资者保护制度：特别是中小投资者的权益保护，如引入集体诉讼制度，以提高投资者的求偿能力。

关键信息

一、中国股票发行审核的渐进式发展路径

• 发展阶段：

  • 1993-1995年：“额度管理”
  • 1996-2000年：“指标管理”
  • 2001-2004年：“通道制”
  • 2004年至今：“保荐制”

• 核准制的弊端：

  • 审核流程复杂，效率低下。
  • 企业承担较高的显性和隐性成本。
  • 审核过程中容易滋生寻租行为。

二、注册制实施需要严格的退市制度

• 退市制度的重要性：

  • 严格的退市制度是注册制有效运行的前提。
  • 当前A股退市率远低于国际成熟市场，如美国年均退市率约为6%。

• A股退市现状：

  • 2008-2015年，A股年均退市数量在2-23家之间，退市率在0.07%-0.81%之间。
  • A股主板以国有企业为主，退市难度较大，需通过兼并重组等方式实现。

三、注册制需要建立严厉的违规处罚制度

• 违规现象严重：

  • 2010-2015年，上市公司违规数量逐年上升，公司违规与个人违规比例悬殊。
  • 信息披露违规占主导地位，占个人违规的78%和公司违规的66%。

• 处罚制度的不足：

  • 处罚力度小，金额偏低。
  • 民事责任追究缺失，投资者权益难以保障。
  • 相较之下，美国SEC的处罚力度更强，涉及金额巨大。

四、注册制需要完善的投资者保护制度

• 投资者结构特点：

  • A股以散户为主，机构投资者数量较少。
  • 散户持股比例从2012年到2015年逐步下降，但仍占较大比重。

• 投资者保护的现状与建议：

  • 当前缺乏有效的投资者保护机制，特别是集体诉讼制度。
  • 引入集体诉讼制度有助于降低诉讼成本，提高投资者维权效率，特别是在证券欺诈事件中。

总结

注册制的实施将带来资本市场结构的深刻变革，但同时也伴随着制度建设的挑战。为了确保注册制的顺利推行，A股市场需在以下三个方面进行重点改革：

• 建立严格的退市机制，以维持市场活力和流动性。
• 完善违规处罚制度，提高违规成本，遏制市场乱象。
• 强化投资者保护，尤其是中小投资者权益保障，引入集体诉讼制度等手段。

只有在这些制度建设上取得实质性进展，A股才能真正实现市场化、法治化、国际化的发展目标。