基础化工行业：化工周期或已见底建议关注供需格局改善的细分领域-240903_35页_2mb

基础化工行业总结

一、化工周期或已见底

核心内容

2021年10月中国化工产品价格指数（CCPI）达到高点后，2022年上半年因俄乌冲突带动原油价格反弹，此后整体呈现下行趋势，2023年6月触底，之后震荡运行。截至2024年8月30日，CCPI为4508点，与原油的价差仍处于历史底部区间。

主要观点

• 2024H1，基础化工行业盈利能力有所回升，销售毛利率为18.0%，销售净利率为6.5%，环比2024Q1分别提升0.3、0.2个百分点，同比2023Q2分别提升1.0、0.2个百分点。
• 截至2024年8月30日，基础化工行业市净率为1.65，处于历史底部位置（0.4%分位数）。
• 化工行业扩产情绪已显著退潮，2024H1资本开支同比下降14%，在建工程同比增长3%，增速明显放缓。
• 中国经济稳健增长，需求温和复苏，2024年上半年GDP同比增长5.0%，社会消费品零售总额同比增长3.5%。
• 美国制造业回暖预期叠加较低的化工品库存压力，利好我国化工品出口。

关键信息

• 化工行业周期或已见底，后续应关注供需格局改善的细分领域。
• 行业估值处于历史底部，盈利有所回升但整体仍偏低。

二、供需格局改善：维生素、涤纶长丝

2.1 维生素A、E价格上行

核心内容

巴斯夫因火灾停产，导致维生素A、E供应紧张，叠加猪养殖利润修复，预计维生素价格将高位运行。

主要观点

• 巴斯夫在全球维生素A与维生素E市场中产能占比分别为26.7%和13.8%，本次停产对市场供应造成显著影响。
• 维生素A和E主要应用于饲料行业，其中猪饲料占比最高（2023年达46.6%）。
• 维生素价格在2024年8月30日分别上涨220%和51%，相比年初分别上涨300%和135%。

关键信息

• 维生素A、E价格涨幅较大，需求端有望因养殖盈利改善而向好。
• 供应端集中度高，巴斯夫停产事件加剧供需失衡。

2.2 涤纶长丝景气度有望上行

核心内容

涤纶长丝行业供给端新增产能增速下降，需求端国内纺织服装稳健，美国服装去库存接近尾声，有望带动出口增长。

主要观点

• 2023年涤纶长丝产量为3215万吨，同比增长13.6%，产能利用率为74%。
• 2024年1-7月涤纶长丝产量同比增长23%，达到2127万吨。
• 2024、2025年新增产能预计分别为105万吨和125万吨，增速分别为2%和3%，投产高峰期已过。
• 新增产能主要来自头部企业如新凤鸣、桐昆集团，有助于提升行业集中度。

关键信息

• 需求端：国内纺织服装需求稳健，美国服装去库存接近尾声。
• 出口端：印度BIS认证及海运成本上升影响出口，但中长期出口仍具潜力。
• 产能扩张放缓，行业集中度有望提升。

三、投资建议

核心内容

化工行业周期或已见底，建议关注供需格局改善的细分领域，如维生素、涤纶长丝。

主要观点

• 维生素：因巴斯夫停产导致供应紧张，叠加养殖利润修复，价格有望高位运行。
• 涤纶长丝：供给端新增产能有限，需求端有望回暖，景气度上行。

四、风险提示

核心内容

潜在风险包括需求不及预期、行业竞争加剧、项目进度不及预期、政策变化等。

关键信息

• 需求端：若相关化工品需求疲软，将对盈利能力产生不利影响。
• 竞争端：若产能投放超预期，行业竞争格局可能恶化。
• 项目端：若项目进度不及预期，将影响企业业绩。
• 政策端：若行业政策变化，可能影响供需格局及盈利能力。

五、总结

行业趋势

• 化工行业周期或已见底，估值处于历史低位，盈利能力有所回升。
• 供给端扩产情绪退潮，需求端温和复苏，出口有望受益于海外需求回暖。

投资机会

• 维生素：因巴斯夫停产，全球供应紧张，叠加国内养殖盈利改善，价格有望持续高位。
• 涤纶长丝：国内新增产能有限，需求端稳健，美国去库存接近尾声，出口增长可期。

风险因素

• 需求不及预期、行业竞争加剧、项目进度滞后、政策变化等。

建议

投资者可关注供需格局改善的细分领域，如维生素、涤纶长丝，把握行业复苏机遇。