20170808-光大证券-电力行业改革_三重奏_系列报告之一_火电供给侧改革_近忧着远虑_亡羊思补牢_24页_1mb

火电供给侧改革总结

核心内容

火电行业供给侧改革是电力行业改革的重要组成部分，旨在优化行业竞争环境，提升火电机组利用率，促进清洁能源发展。改革从“减存量”与“控增量”两个方面推进，主要涉及关停落后机组、限制新增项目，以及通过政策手段和市场机制推动行业结构调整。改革的推进受到技术、经济、政策等多方面因素的影响，短期内效果有限，但中期将对电力行业健康发展产生深远影响。

主要观点

1. 供给侧改革的推进方式
   改革初期以“减存量”为主，通过淘汰落后产能、节能改造、冷热备用、压减出力等方式实现“去产能”目标。2016年后，国家开始对增量进行严格控制，旨在应对煤电产能过剩问题。

2. 改革对火电行业的影响

   • 短期内，由于可关停机组容量有限，且受电网结构、供热需求、应急调峰等因素影响，改革难以带来显著的行业优化效果。
   • 中期，供给侧改革将有效避免煤电利用率进一步下滑，提升行业整体效率，并对电力体制改革和国企改革形成影响。
   • 未来，随着碳排放计费机制的实施，高煤耗机组的利润空间将受到严重侵蚀。

3. 改革的重点区域与企业

   • 落后机组主要集中在华北、东北、西北及个别水电大省。
   • 装机质量较高的火电公司，如华能国际、大唐发电、国电电力、国投电力等，将受益于供给侧改革。

关键信息

• “十三五”期间煤电装机年均复合增速预计为4.1%，并计划取消和推迟煤电建设项目1.5亿千瓦以上，淘汰落后产能2000万千瓦以上。
• 30万千瓦以下火电机组，预计“十三五”期间关停数量在2000-4000万千瓦之间，主要集中在20万千瓦级及以下机组。
• 2017年火电行业机组利用率，预计由原先4050-4100小时提升至4150小时。
• 碳排放交易机制，预计在2017年启动，将显著影响燃煤发电企业的盈利能力。
• 区域电网差异，影响机组关停的可行性，如“三北”地区电网结构较完善，而西北、西南等地区电网较薄弱，关停可能引发系统稳定性问题。

行业与公司分析

• 优质火电公司：华能国际、大唐发电、国电电力、国投电力等，其机组质量较高，利用率有望提升。
• 落后机组地区：华北、东北、西北及个别水电大省，这些地区有较大的供给侧改革空间。
• 政策影响：包括节能发电调度、电力体制改革、碳排放计费等，将对火电行业带来深远影响。

风险提示

• 改革进展慢于预期：可能影响行业整体优化效果。
• 煤电利用小时数下滑超预期：可能进一步压缩火电企业利润空间。
• 动力煤价格超预期上涨：增加火电企业成本，影响盈利能力。
• 上网电价传导迟缓：影响火电企业盈利空间。
• 新兴技术冲击：如储能技术的快速发展，可能对传统火电行业形成替代压力。

行业重点公司评级

行业发展趋势

• “去产能”与“上大压小”：通过关停落后机组，建设大容量、低煤耗机组，提升整体行业效率。
• 碳排放计费机制：将对高煤耗机组形成成本压力，促使行业向高效、清洁方向转型。
• 电力体制改革：推动火电进入竞争市场，优化资源配置，提升行业整体水平。

结论

火电供给侧改革是一项长期、系统性的行业调整，短期内难以见到显著效果，但中期将对电力行业健康发展起到关键作用。改革重点在于优化机组结构，提升利用小时数，同时推动行业向高效、清洁方向转型。建议投资者关注具备优质机组结构、位于供给侧改革重点区域的火电公司，同时警惕政策推进不力、煤价上涨、电价传导迟缓等风险因素。