20221029-天风证券-华利集团-300979.SZ-Q3业绩稳健增长_品牌库存承压_23年谨慎乐观_6页_843kb

华利集团（300979）Q3业绩总结

核心内容

华利集团在2022年第三季度（Q3）实现了稳健增长，营收和归母净利均同比增长。尽管面临品牌库存压力，公司仍保持良好发展态势，预计未来三年营收和净利润将稳步上升。

主要观点

• 业绩增长：2022年第三季度公司营收达到54.75亿元，同比增长23.33%；2022年前三季度累计营收153.74亿元，同比增长21.68%。归母净利在Q3达到8.84亿元，同比增长25.07%；前三季度累计归母净利24.46亿元，同比增长22.46%。
• 毛利率变化：Q3毛利率为25.12%，同比减少1.35个百分点；前三季度毛利率分别为25.65%、26.81%、25.12%，整体呈波动趋势。
• 净利率提升：Q3归母净利率为16.14%，同比增长0.23个百分点；前三季度净利率分别为15.72%、15.82%、16.14%，呈逐步上升趋势。
• 费用率变化：Q3销售费用率同比下降0.61个百分点至0.32%；管理费用率同比上升0.3个百分点至4.35%；研发费用率同比上升0.06个百分点至1.28%；财务费用率同比下降0.45个百分点至-1.22%。
• 客户结构：公司前五大客户均为全球知名运动鞋品牌运营商，2022年1-9月对前五大客户的销售额占比达91.68%，显示其客户资源的集中度较高。
• 新客户拓展：公司与新客户合作稳步推进，开发中心和量产工厂逐渐熟悉新品牌，订单出货量逐步爬坡。
• 产能扩张：公司未来几年将继续保持积极的产能扩张节奏，以满足客户需求，2023年将有新工厂陆续投产。
• 盈利预测：调整盈利预测，预计2022-2024年营收分别为209亿、237亿、288亿元，归母净利分别为33.5亿、38.0亿、46.4亿元，EPS分别为2.87元、3.26元、3.97元/股。
• 投资评级：维持“买入”评级，认为公司具备良好的市场地位和增长潜力。
• 风险提示：包括原材料及人工成本波动、汇率波动、海外疫情反复、产能拓展不及预期和订单不及预期等。

关键信息

• Q3财务数据：

  • 营收：54.75亿元，同比增长23.33%
  • 归母净利：8.84亿元，同比增长25.07%
  • 毛利率：25.12%，同比下降1.35个百分点
  • 归母净利率：16.14%，同比增长0.23个百分点
  • 销售费用率：0.32%，同比下降0.61个百分点
  • 管理费用率：4.35%，同比上升0.3个百分点
  • 研发费用率：1.28%，同比上升0.06个百分点
  • 财务费用率：-1.22%，同比下降0.45个百分点

• 客户结构：

  • 前五大客户销售额占比：91.68%
  • 客户一销售额：58.39亿元，占比37.98%
  • 客户二销售额：30.67亿元，占比19.95%
  • 客户三销售额：27.29亿元，占比17.75%
  • 客户四销售额：16.09亿元，占比10.47%
  • 客户五销售额：8.50亿元，占比5.53%

• 财务预测：

  • 2022年营收预测：209亿元
  • 2023年营收预测：237亿元
  • 2024年营收预测：288亿元
  • 2022年归母净利预测：33.5亿元
  • 2023年归母净利预测：38.0亿元
  • 2024年归母净利预测：46.4亿元
  • EPS预测：2022年2.87元/股，2023年3.26元/股，2024年3.97元/股
  • PE预测：2022年16倍，2023年14倍，2024年11倍

• 其他关键数据：

  • 当前股价：42.09元
  • 每股净资产：10.91元
  • 资产负债率：32.72%
  • 市盈率（P/E）：2022年15.64倍，2023年13.79倍，2024年11.30倍
  • 市净率（P/B）：2022年4.57倍，2023年4.43倍，2024年4.24倍
  • 市销率（P/S）：2022年2.50倍，2023年2.21倍，2024年1.82倍
  • EV/EBITDA：2022年8.67倍，2023年8.32倍，2024年6.74倍

前景展望

• 公司专注于运动鞋履的开发设计、生产和销售，是全球领先的运动鞋制造商。
• 2022年Q3运动鞋销量为0.54亿双，同比增长3.6%；前三季度累计销量为1.69亿双，同比增长9.99%。
• 公司持续加强开发设计能力、快速响应能力、及时交货能力和品质管控能力，巩固与客户的合作关系。
• 越南工厂招工顺利，公司通过多种方式提升产能，以应对客户订单增长。
• 预计2022-2024年公司营收和归母净利将稳步增长，EPS逐年提升。

风险提示

• 原材料价格及人工成本波动
• 汇率波动
• 海外疫情反复，可能影响产能拓展
• 订单增长不及预期

财务比率

• 毛利率：2022年27.06%，2023年27.12%，2024年27.16%
• 净利率：2022年16.00%，2023年16.01%，2024年16.08%
• ROE：2022年29.22%，2023年32.13%，2024年37.53%
• ROIC：2022年55.98%，2023年203.21%，2024年85.22%
• 资产负债率：2022年45.19%，2023年37.72%，2024年40.65%
• 净负债率：2022年-66.40%，2023年-37.58%，2024年-46.37%
• 流动比率：2022年1.77，2023年2.04，2024年2.00
• 速动比率：2022年1.43，2023年1.58，2024年1.46
• 应收账款周转率：2022年9.29次
• 存货周转率：2022年7.13次，2023年7.27次，2024年7.27次
• 总资产周转率：2022年1.13次，2023年1.19次，2024年1.45次

总结

华利集团在2022年第三季度表现稳健，营收和净利润均实现增长，尽管毛利率有所下降，但净利率有所提升。公司拥有丰富的全球知名运动鞋履客户资源，新客户合作稳步推进，同时积极扩产以应对市场需求。尽管面临一定的风险，如原材料成本波动、汇率变动及海外疫情等，但公司仍被看好，维持“买入”评级。未来三年公司预计将继续保持增长态势，盈利能力有望进一步增强。