20150416-国金证券-农牧渔行业_2015年04月农牧渔行业研究月报-糖业景气拐点初显_积极布局糖业标的_11页_547kb

行业研究报告总结：糖业景气拐点初显，积极布局糖业标的

核心内容

本报告分析了国内糖业在14/15榨季及15/16榨季的供需变化、价格走势以及相关投资建议，指出糖价有望在2015年及之后逐步回升，并建议投资者积极布局糖业相关标的。

主要观点

国内供需格局改善

• 14/15榨季大幅减产：预计产糖量为1050万吨，同比下降约21.16%，库存降至523.7万吨，创8年新低，库存消费比创14年新低。
• 15/16榨季继续减产：预计甘蔗种植面积将再减少10%左右，主要产区如广西、海南等种植面积降幅较大，种植效益下降促使部分蔗农转向其他经济作物。
• 需求端稳定增长：预计2015年糖消费量仍保持3%-5%的增速，主要受益于食品、饮料行业的持续增长。

国际糖价与供应格局

• 短期进口控制加强：2014年11月1日起实施进口自动许可制度，有效抑制低价糖对国内市场冲击，2015年2月进口量同比减少24.33%。
• 国际产能过剩将改善：主要贸易国如巴西、泰国、印度的糖产量预计将在2016年出现明显下滑，国际糖价有望逐步回升。

关键信息

市场数据

投资建议

• 总体评级：增持
• 行业评级：高于行业均值
• 投资逻辑：国内供需格局改善，国际糖价有望回升，糖业板块具备投资价值。
• 推荐标的：南宁糖业（首位推荐），保龄宝、贵糖股份（可关注）

推荐标的分析

南宁糖业

• 最纯正糖业标的：公司业务以制糖为主，2014年H1制糖收入占比达71%，毛利占比达75%。造纸业务已基本剥离，未来制糖收入和毛利占比有望提升至85%和95%以上。
• 合理市值：按吨市值1.5万元计算，公司合理市值为100亿元，当前市值为50.15亿元，仍有较大增长空间。
• 催化剂：增发批文即将获得，整合并购预期强烈，公司动力充足。

保龄宝

• 糖替代品受益者：果葡糖浆、淀粉糖占公司收入50%，糖价回升将显著提升其业绩。
• 行业地位：公司具备较强的糖替代品研发与生产能力，是糖价上升的潜在受益标的。

贵糖股份

• 双主业结构：公司以造纸为主业，2014年造纸收入与毛利占比分别为56%和80%，制糖收入与毛利占比分别为38%和16.84%。
• 糖业务潜力：2014年产糖10.92万吨，按吨市值计算，糖部分市值应为16.4亿元，当前公司市值为38.13亿元，具备一定的增长空间。

风险提示

• 糖价回升不及预期：若糖价未能如期回升，可能影响投资回报。
• 国际糖价波动：国际市场糖价变化可能对国内糖价产生影响。
• 政策变动：进口管理政策可能发生变化，影响糖业供需格局。

投资评级说明

特别声明

本报告由国金证券股份有限公司发布，仅限机构客户使用。未经授权，不得复制、分发或修改。报告内容基于公开资料，不构成投资建议，投资者需自行判断。