20141210-申万宏源研究_香港_-中国燃气-00384.HK-成长的道路_13页_826kb

中国燃气（384 HK）公司研究报告总结

核心内容概述

本报告分析了中国燃气（384 HK）的市场表现、财务状况、政策影响及未来增长潜力。报告指出，尽管国家质量监督检验检疫总局（AQSIQ）发布了关于“油改气”的征求意见稿，但该政策与国务院、国家发改委及地方政府的现有支持政策相冲突，预计不会通过。中国燃气作为天然气行业的重要参与者，其业务在政策支持下持续增长，尤其在交通运输板块表现突出。

主要观点

• 政策支持：中央政府和国家发改委积极支持天然气汽车的发展，包括压缩天然气（CNG）和液化天然气（LNG）在公共交通、货运及水运中的应用。2014年12月发布的能源发展战略行动计划（2014-2020）进一步强调了天然气汽车的推广。
• 地方政府推动：多个省份已开始支持出租车、公交车及私家车的“油改气”政策，显示地方对清洁能源的重视。
• 交通运输板块增长：预计2013年至2020年间，交通运输板块的天然气需求年复合增长率（CAGR）将达到32%。中国燃气在该板块的销售量预计从2013年的13亿立方米增长至2017年的22.5亿立方米，CAGR约为44%。
• 盈利能力：中国燃气的CNG业务具有最高的毛利额，成为未来利润增长的关键。若AQSIQ的政策通过，将对毛利和销售增长产生负面影响，预计净利润将减少约5.1%。
• 投资建议：分析师Albert Miao维持“交易性买入”评级，目标价为港币21元，较当前股价有66%的上行空间。

关键信息

• 财务表现：2014年净利润为25.76亿港元，同比增长20.85%；2015年预计为34.41亿港元，同比增长26.17%；2017年预计为54.57亿港元，同比增长27.22%。
• 市场数据：2014年12月8日收盘价为12.66港元，价格目标为21.0港元。市盈率（PE）从2013年的35.85下降至2017年的13.44。
• 行业预测：2013年天然气总需求为175亿立方米，预计到2020年将增长至423亿立方米。若AQSIQ政策通过，2020年总需求将下降至359亿立方米。
• 风险分析：若AQSIQ政策通过，中国燃气的车用气销量增长将放缓，毛利将从1元/立方米降至0.5元/立方米，对盈利能力造成负面影响。

投资要点

• 政策冲突：AQSIQ的政策与中央及地方政府支持“油改气”的方向不符，预计会遭到反对。
• 市场增长：预计未来天然气需求将持续增长，尤其是交通运输板块。
• 盈利预测：分析师对2015、2016和2017财年的净利润预测分别为34.4亿港元、43.7亿港元和54.6亿港元，均高于市场一致预期。
• 估值：当前市盈率和市净率均显示公司估值具有吸引力，且未来增长潜力大。

结论

中国燃气在政策支持和市场需求增长的双重驱动下，预计将在未来几年保持强劲增长态势。尽管存在政策不确定性，但分析师认为AQSIQ的政策通过可能性较低，因此维持“交易性买入”评级，认为其未来表现有望超出市场预期。