20160509-华创证券-新宙邦-300037.SZ-电解液量价齐升_电子化学品亦可期待_13页_937kb

新宙邦调研简报总结

核心内容

新宙邦（股票代码：300037.SZ）是一家专注于新型电子化学品研发、生产、销售和服务的高新技术企业，主要产品包括电容器化学品、锂离子电池电解液、半导体化学品、有机太阳能电池材料及LED封装用有机硅材料等。公司凭借强大的技术实力和市场拓展能力，已成为全球主要的锂离子电池电解液供应商之一，市场占有率约为14.9%。

主要观点

1. 电解液龙头深耕细作，产能再迈新台阶

• 公司主要产品为电容器化学品及锂离子电池电解液，是国内同行中的领先者。
• 当前锂电池电解液产能为2万吨，惠州二期项目建成后产能将扩至3万吨。
• 2015年电解液产量约为1.1万吨，未来三年有望实现产能满产。
• 公司产品通过ISO9001和ISO14001认证，出口至日本、美国、东南亚等地，逐步成长为全球电子化学品一流供应商。

2. 六氟磷酸锂价格飞涨，电解液企业强者愈强

• 六氟磷酸锂作为电解液主要原材料，占电解液成本的50%。
• 2015年8月以来，六氟磷酸锂价格大幅上涨，导致电解液毛利率下降。
• 公司通过签订长单锁定低成本，并与LG、三星、索尼、松下等一线锂电池厂商合作，增强市场竞争力。
• 2016年3月公司与韩国厚成签订5年六氟磷酸锂供应合同，预计贡献约16000吨电解液产能需求。

3. 惠州二期逐步推进，电子化学品有望业绩新支柱

• 惠州二期项目包括太阳能电池高分子材料、LED封装胶、半导体化学品等新项目。
• 项目计划2016年完成土建和配套，2017年中试生产，预计全部达产后可贡献1亿净利。
• 电子化学品具有技术壁垒高、客户黏性强的特点，预计未来三年将成为公司业绩的重要增长点，占比将达20%。

4. 海斯福协同效果初显，医药中间体业绩超预期

• 2015年公司完成对海斯福的收购，后者专注于含氟医药中间体及含氟精细化学品。
• 海斯福与Piramal签订约2063万美元销售合同，2016年业绩有望超预期。
• 海斯福具备较强的研发能力，技术优势可为新宙邦电解液添加剂FEC提供支持。
• 海斯福主要产品包括六氟异丙基甲醚、六氟异丙醇等，现有产能稳定，有助于公司提升盈利能力。

关键信息

• 当前股价：52.00 RMB
• 投资评级：推荐（首次评级）
• EPS预测：2016-2018年分别为1.20元、1.54元、1.97元
• PE预测：2016年为43X，2017年为34X，2018年为26X
• 2015年营收：934百万元
• 2015年净利润：133百万元
• 2016年净利润预测：230百万元
• 资产负债率：14.9%
• 市盈率：47.95倍
• 市净率：4.09倍
• 12个月内股价波动：最高62.59元，最低21.5元

风险提示

• 电解液行业竞争加剧
• 惠州新项目开展低于预期

未来发展方向

• 产品多元化：公司计划拓展电子化学品领域，特别是半导体化学品和LED封装材料，预计未来三年内成为业绩支柱。
• 客户结构优化：公司将进一步深耕中高端客户，提升与一线锂电池厂商的合作深度。
• 研发持续投入：2015年研发费用达7269万元，同比增长108.57%，2016年仍维持较高研发投入，提升产品竞争力。
• 国际化拓展：公司产品已出口至日本、美国等地，未来有望拓展更多国际市场。

技术与市场优势

• 公司拥有149项已受理专利，其中12项在国外申请，26项为PCT国际专利。
• 电子化学品为定制化产品，客户认证周期长，一旦进入供应链将带来稳定收益。
• 公司具备较强的柔性生产能力，能够承接多个订单，适应市场需求变化。

财务表现

• 营业收入：2016年预计增长至1526百万元，年均增长率约33.5%
• 归母净利润：2016年预计为220百万元，同比增长72.5%
• 毛利率：2016年预计为37.5%，较2015年的35.4%有所提升
• 净利率：2016年预计为15.1%，较2015年的14.2%有所改善
• ROE：2016年预计为10.0%，逐年提升

总结

新宙邦作为国内领先的电解液企业，在新能源汽车政策推动下，受益于六氟磷酸锂价格飞涨，业绩稳步提升。公司通过收购海斯福和瀚康化工，进一步增强了在电子化学品和锂电池添加剂领域的竞争力。惠州二期项目为公司未来三年业绩增长提供了有力支撑，预计电子化学品业务将成为新的业绩增长点。尽管面临行业竞争加剧的风险，但公司凭借技术优势和客户资源，仍有望在未来三年实现稳健增长。