休闲服务行业：拆解爱美客，医美之奇才-20200917-兴业证券-51页_1mb

爱美客医美产品赛道分析总结

核心内容概述

本报告对医美行业及爱美客公司进行了深入分析，指出医美行业具有高增长潜力，且合规市场发展迅速。爱美客作为医美产品领域的佼佼者，凭借其产品矩阵、研发能力、品牌影响力及销售策略，有望在医美行业持续增长中占据领先地位。

医美行业增长趋势

合规医美市场增长

• 医美行业过去五年复合增速超过 20%，预计未来十年仍保持 20% 的复合增速。
• 预计到2025年，合规医美市场规模有望达到 4224亿元，对应复合增速为 22.60%。
• 到2030年，合规医美市场规模预计达到 9102亿元，复合增速为 19.56%。
• 到2045年，合规医美市场规模预计达到 16685亿元，复合增速为 10.04%。

增长推动力

1. 人均可支配收入提升：推动医美消费力增长，带动医美市场扩张。
2. 医美消费者年龄结构扩张：18-40岁医美人群占比从2018年的 90% 降至2045年的 72%，意味着医美人群向更广泛年龄段扩展。
3. 监管趋严：打击非法医美，提升合规市场占比，推动行业规范化发展。

医美产业链分析

医美机构

• 医美机构是产业链的最后一环，但其面临医师标准化不足、运营标准化待提升、医疗风险难以通过规模化降低等问题，尚未形成成熟的连锁模式。
• 获客成本高，占总营收的 50% 左右，且机构销售费用率普遍较高。

互联网医美

• 互联网平台通过信息透明化降低机构获客成本，但面临价格敏感型客户、留客难、新进入者如阿里、美团具备流量优势等问题。
• 新氧等平台已实现一定规模，但需进一步形成一站式解决方案以增强对B端的吸引力。

医美产品

• 医美产品具备核心技术优势、规模化生产、合规风险较小、对下游议价能力强等特性，是产业链中最具确定性的环节。
• 产品作为医美服务中的必需材料，享有行业扩张带来的增长红利。

爱美客核心竞争力分析

产品矩阵

• 爱美客已推出多款产品，包括：
  • 嗨体：国内首款针对颈纹的玻尿酸注射产品，2017年上市，2019年销售额达 2.4亿元，2019年营收占比达 43.50%。
  • 宝尼达：国内唯一长效玻尿酸产品，2019年销售额同比增长 100.68%，终端价格高达 10000元/0.5ml。
  • 紧恋：国内首款Ⅲ类器械埋植线产品，2017-2019年营收复合增速为 30%，2025年预计达 9.1亿元。
  • 爱芙莱：公司核心产品之一，2019年销售额同比增长 15%。

研发与市场策略

• 爱美客拥有强大的研发团队，研发人员占比高，研发支出占比高，且研发费用率较低（不足 13%）。
• 公司采用核心技术人员+专家委员会的人员配置方式，强化研发实力。
• 爱美客通过股权激励提升团队稳定性，是行业内唯一实施股权激励的医美产品公司。

销售与市场拓展

• 爱美客通过直销和经销渠道拓展市场，2018年直销占比高，2020年经销占比稳步提升。
• 公司强化销售团队对B端的附加价值，推动联合疗程及技术支持、产品矩阵与营销搭配等策略。
• 推出嗨体护肤品，形成C端营销闭环，提升消费者认知与选择。

财务表现

• 爱美客2019年营收增速达 74%，归母净利润增速达 61%。
• 2019年ROE达 58%，远高于同业公司。
• 2019年毛利率高达 92.63%，净利率为 60.89%。

爱美客未来增长预测

嗨体

• 2020-2025年预计营收分别为 3.95/6.49/9.58/14.06/19.26/24.44亿元，年复合增速为 53.50%。
• 2045年预计营收达 31.59亿元，年复合增速为 13.6%。

宝尼达

• 2019年销售额同比增长 112.95%，终端价格高达 10000元/0.5ml，毛利率高于短效产品。
• 2020-2025年预计营收分别为 3.95/7.32/11.52/17.38/24.81/31.79亿元，年复合增速为 53.50%。
• 2045年预计营收达 35.53亿元，年复合增速为 13.6%。

童颜针

• 预计2024-2025年通过NMPA审批，未来有望占据肉毒毒素市场 10%-15% 的份额。
• 2020-2025年预计营收分别为 0.7/5.2亿元，占公司收入比重为 5.8%/6.1%。

其他产品

• 爱美客产品矩阵丰富，涵盖玻尿酸、肉毒毒素、胶原蛋白、脂肪、埋植线等。
• 产品种类多样，可满足不同部位、不同需求，实现填充、去皱、提拉紧致等效果。

投资建议

• 预计医美合规市场未来5年复合增速将超 22%，爱美客将凭借其优势品牌矩阵、平台实力、研发能力和销售策略，享受医美行业增长红利。
• 2020/2021/2025年爱美客归母净利润分别为 4.04/6.05/27.48亿元，摊薄后EPS分别为 3.36/5.04/22.86元。
• 建议关注爱美客，其估值在2021年医美上游及医药行业平均估值为 53/40倍，具备投资价值。

风险提示

• 医疗美容产品审批加严，可能影响爱美客产品审批进度。
• 医美市场存在系统性风险，如政策变化、消费者偏好变化等。

关键信息总结

• 医美行业合规市场增长显著，预计未来25年复合增速为 10%。
• 爱美客产品矩阵丰富，覆盖多个细分领域。
• 爱美客具备高毛利率、高ROE、高资产周转率等优势。
• 爱美客通过股权激励、研发投入、直销与经销结合等方式，强化公司竞争力。
• 爱美客2025年营收预计达 85.9亿元，归母净利润预计达 27.5亿元。