20240307-国联证券-氟化工行业深度系列（一）_萤石价值中枢提升_制冷剂开启景气周期_42页_2mb

/氟化工产业链分析总结

一、萤石供需情况分析

萤石作为氟化工产业链核心原材料，面临严重供需失衡。需求端，新能源行业（锂电、光伏、半导体）推动萤石用量显著增长，预计2030年国内需求量将占全球60%。供给端，我国萤石资源储量仅占世界25%，矿山储备不足，且大量小矿占比高达90%，环保政策趋严导致大量低效产能逐步淘汰。测算显示，到2030年我国萤石需求量或将高达851万吨，供给缺口持续扩大，价格中枢有望持续上行。金石资源等龙头企业凭借技术创新和资源掌控力，在伴生矿等低价值资源开发上实现突破，重估萤石行业地位。

二、制冷剂市场走势及机遇

制冷剂行业正经历三代替代二代的关键转折。2024年1月，三代制冷剂配额正式落定，行业格局进一步集中至头部企业，CR3达76%。其中，R32受维修市场渗透率提升和配额限制，供需平衡尤为紧张，价差扩大推动企业盈利修复。结合R125、R134a等品种多维度分析，在四代制冷剂成本高昂专利壁垒下，三代制冷剂短期面临需求缺口。当前板块估值已消化至合理偏低水平，但盈利弹性使得巨化股份、三美股份、昊华科技、永和股份等标的仍具备市值提升空间。

表：氟化工产业链核心公司筛选

风险考量

• 下游需求不及预期：锂电、光伏装机量未达预测。
• 政策变动：配额发放节奏或直接限制。
• 原料成本：萤石、氢氟酸大幅涨价挤压利润。

投资建议

优先布局萤石龙头（金石资源）及制冷剂核心企业巨化股份、三美股份、昊华科技、永和股份，关注长周期供需变化带来的边际改善机会。

/分析说明

1. 报告涵盖氟化工全产业链重要环节，聚焦萤石和制冷剂的供需格局变化。
2. 提出机会点的思考过程包含逻辑链：安全边际评估-细分市场机会分析-企业盈利弹性测算。
3. 风险提示全面覆盖材料、政策与市场因素，排名不分先后。

（基于报告数据，机构观点谨慎表述，做作者视角补充）