信用债月度观察_2025.08_信用利差整体走阔_发行规模小幅下降-250905-光大证券_15页_567kb

信用债月度观察总结（2025年8月）

核心内容概览

2025年8月，我国信用债市场整体呈现发行规模小幅下降、信用利差走阔的趋势。信用债总发行量为11204.93亿元，环比减少7.94%，净融资额为519.25亿元。城投债与产业债的发行量均有所减少，但城投债发行量环比增长19.14%，产业债环比减少22.19%。信用债成交量也呈现环比和同比双降趋势，城投债换手率为5.97%，产业债换手率为8.44%。整体来看，信用利差在8月均有所走阔，表明市场风险偏好下降。

主要观点

1. 信用债发行与到期情况

• 信用债整体情况：

  • 截至2025年8月末，我国存量信用债余额为30.35万亿元。
  • 8月信用债发行量为11204.93亿元，环比下降7.94%。
  • 8月信用债总偿还额为10685.68亿元，净融资额为519.25亿元。

• 城投债：

  • 截至2025年8月末，存量城投债余额为15.32万亿元。

  • 8月城投债发行量为4996.95亿元，环比增长19.14%，同比减少2.48%。

  • 8月城投主体净融资额为11.21亿元。

  • 区域分布：

    • 江苏、山东、重庆、浙江为发行量较高的省份。
    • 江苏、山东、重庆、浙江的城投债发行量分别增长229.98亿元、169.03亿元、106.53亿元和102.21亿元。
    • 山东、陕西、浙江为净融资额较高的省份，分别为128.32亿元、90.25亿元和82.81亿元。
    • 四川、江苏、湖南为净融资额为负的省份，分别为-132.64亿元、-105.83亿元和-88.2亿元。

  • 评级分布：

    • AAA级城投债发行量为1917.84亿元，占比38.38%。
    • AA+级城投债发行量为2140.13亿元，占比42.83%。
    • AA级城投债发行量为928.39亿元，占比18.58%。

• 产业债：

  • 截至2025年8月末，存量产业债余额为15.03万亿元。

  • 8月产业债发行量为6207.98亿元，环比减少22.19%，同比减少14.51%。

  • 8月产业主体净融资额为508.05亿元。

  • 行业分布：

    • 公用事业、非银金融、建筑装饰、交通运输、房地产、煤炭为发行量较高的行业。
    • 公用事业、石油石化为净融资额为负的行业，分别为-715.21亿元和-100亿元。
    • 建筑装饰、非银金融、商贸零售、综合为净融资额较高的行业，分别为339.5亿元、178.85亿元、119.7亿元和114.47亿元。

  • 评级分布：

    • AAA级产业债发行量为5194.55亿元，占比83.68%。
    • AA+级产业债发行量为840.9亿元，占比13.55%。
    • AA级产业债发行量为156.73亿元，占比2.52%。

2. 信用债成交与利差情况

• 城投债：

  • 8月成交量为9146.12亿元，环比和同比均有所减少。

  • 换手率为5.97%。

  • 各等级城投债信用利差均走阔，其中AAA级平均信用利差为51bp，AA+级为61bp，AA级为76bp。

  • 区域分布：

    • 陕西省、辽宁省、云南省的AAA级城投债信用利差较高，分别为92bp、84bp、77bp。
    • 陕西省、湖南省、辽宁省、河北省的AAA级城投债利差走阔幅度较大，分别为15bp、12bp、9bp和7bp。
    • 青海省、甘肃省、陕西省的AA+级城投债信用利差较高，分别为130bp、121bp和117bp。
    • 陕西省、新疆、青海省的AA+级城投债利差走阔幅度较大，分别为16bp、13bp和11bp。
    • 陕西省、云南省、四川省的AA级城投债信用利差较高，分别为150bp、147bp和126bp。
    • 广西、河北的AA级城投债信用利差收窄，分别为15bp和10bp。

• 产业债：

  • 8月成交量为12688.87亿元，环比和同比均有所减少。

  • 换手率为8.44%。

  • 各等级产业债信用利差均走阔，其中AAA级平均信用利差为49bp，AA+级为70bp，AA级为71bp。

  • 行业分布：

    • 钢铁、房地产、医药生物、采掘为AAA级产业债信用利差较高的行业，分别为72bp、68bp、63bp和59bp。
    • 食品饮料、医药生物、休闲服务、家用电器为AAA级产业债信用利差走阔幅度较大的行业，分别为10bp、8bp、6bp和6bp。
    • 钢铁、纺织服装、家用电器为AA+级产业债信用利差较高的行业，分别为182bp、160bp和100bp。
    • 建筑材料、有色金属为AA+级产业债信用利差收窄幅度较大的行业，分别为12bp和12bp。
    • 钢铁为AA+级产业债信用利差走阔幅度最大的行业，达42bp。
    • 电子、建筑材料、采掘为AA级产业债信用利差较高的行业，分别为191bp、161bp和138bp。
    • 建筑材料、商业贸易、食品饮料为AA级产业债信用利差走阔幅度较大的行业，分别为15bp、11bp和9bp。

3. 风险提示

• 数据统计口径可能存在差异。
• 部分行业基本面恢复较慢，流动性恶化可能加剧债券违约风险。
• 若政策收紧，需警惕再融资滚续压力，资质较差的主体风险暴露速度可能加快。

关键信息

• 信用债发行与到期：

  • 信用债总发行量11204.93亿元，净融资519.25亿元。
  • 城投债发行量4996.95亿元，净融资11.21亿元。
  • 产业债发行量6207.98亿元，净融资508.05亿元。

• 信用债成交与利差：

  • 城投债成交量9146.12亿元，换手率5.97%。
  • 产业债成交量12688.87亿元，换手率8.44%。
  • 各等级信用债利差均走阔，AAA级城投债利差为51bp，AA+级为61bp，AA级为76bp。
  • 产业债各等级利差均走阔，AAA级为49bp，AA+级为70bp，AA级为71bp。

• 风险提示：

  • 数据统计口径差异。
  • 部分行业基本面恢复缓慢，流动性恶化可能增加违约风险。
  • 政策收紧可能导致再融资压力上升，资质差的主体风险加速暴露。

作者信息

• 分析师：
  • 张旭，执业证书编号：S0930516010001，联系方式：010-58452066，邮箱：zhang_xu@ebscn.com。
  • 秦方好，执业证书编号：S0930524080001，联系方式：010-56513054，邮箱：qinfanghao@ebscn.com。

附录

• 评级体系：

  • 买入：未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上。
  • 增持：未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%。
  • 中性：未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数相差-5%至5%。
  • 减持：未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至15%。
  • 卖出：未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上。
  • 无评级：因无法获取必要资料或存在重大不确定性事件，无法给出明确投资评级。

• 基准指数说明：

  • A股市场基准：沪深300指数。
  • 香港市场基准：恒生指数。
  • 美国市场基准：纳斯达克综合指数或标普500指数。

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