20260803-交银国际证券-百威亚太-01876.HK-中国市场复苏节奏仍偏缓_下调盈利预测和目标价；维持买入_6页_378kb

报告摘要

百威亚太在2026年第二季度业绩大致符合预期，但整体表现受到中国市场不利天气及即饮渠道疲软的影响。公司下调了2026-2028年的盈利预测和目标价，但仍维持“买入”评级。公司预计2026年每股盈利为0.05美元，目标价调整为8.10港元，潜在涨幅为23.1%。

中国市场表现：2026年上半年收入同比下降1.4%，单季度收入同比下降2.1%；正常化EBITDA同比下跌8.9%，EBITDA利润率收缩236个基点。管理层指出，7月以来中国市场复苏仍偏缓，3季度存在不确定性。公司将继续投资品牌，推动销量恢复。
亚太西部市场：2季度收入同比下降4.6%，销量下滑6.0%，单价增长1.5%；正常化EBITDA同比下降16.5%。公司正推进非即饮渠道高端化和O2O渠道渗透率提升，O2O渠道在2季度和上半年保持双位数增长。
亚太东部市场（韩国）：2季度收入同比增长8.5%，正常化EBITDA同比增长26.3%，EBITDA利润率提升411个基点。去除发货节奏影响后，销量基本持平，优于行业表现，市场份额持续提升。
盈利预测调整：基于对中国市场恢复节奏及成本上升的不确定性，交银国际下调2026-2028年净利润预测7%-9%。公司维持20倍市盈率不变，目标价调整为8.10港元。
财务表现：2026年预计收入为5,756百万美元，净利润为609百万美元。毛利润预计为2,895百万美元，毛利率稳定在50.3%-51.4%之间。EBITDA利润率预计在27.2%-28.0%之间，盈利能力有所改善。

项目	新预测（2026E）	前预测	变动
营业收入	5,756百万美元	5,967百万美元	-4%
亚太地区东部	1,332百万美元	1,332百万美元	0%
亚太地区西部	4,423百万美元	4,635百万美元	-5%
销量	78,207十万公升	80,611十万公升	-3%
单价	73.6美元/公升	74.0美元/公升	-1%
毛利润	2,895百万美元	3,000百万美元	-3%
EBITDA	1,566百万美元	1,655百万美元	-5%
归母净利润	609百万美元	666百万美元	-9%

指标	2024	2025	2026E	2027E	2028E
毛利率	50.4%	50.1%	50.3%	50.8%	51.4%
EBITDA利润率	28.9%	27.6%	27.2%	27.6%	28.0%
净利率	11.6%	8.5%	10.6%	11.0%	11.7%
ROA	4.7%	3.3%	4.1%	4.4%	4.8%
ROE	6.9%	4.8%	6.0%	6.4%	7.0%
ROIC	8.9%	6.6%	7.7%	8.4%	9.4%
利息覆盖率	58.3	158.8	89.5	82.6	71.2
流动比率	1.0	1.0	1.0	1.1	1.1
派息比率	102.8%	152.9%	112.0%	112.5%	110.8%