深度报告-20230215-财通证券-中国太保-601601.SH-至暗时刻已过_负债端迎来反转曙光_23页_1mb

中国太保：负债端反转曙光初现，转型成效显著

核心内容概述

中国太保自2018年以来，负债端持续承压，NBV复合增速为-24%。但2022年三季度开始，NBV实现正增长，标志着负债端至暗时刻已过。2023年开门红NBV增速有望由负转正，全年NBV增速预计在0%-5%之间。长期来看，NBV复合增速有望达到5%-10%。当前公司A股PEV估值为0.45倍，处于历史分位的8%，随着负债端好转趋势的确认，估值修复空间较大。

主要观点

• 负债端反转：中国太保的负债端已触底回升，NBV增速有望持续改善。
• 转型成效初显：通过“长航行动”系统化转型，公司核心人力规模和产能显著提升，队伍质态有所改善。
• 渠道转型路径：公司推进个险代理人职业化、专业化和数字化转型，同时重启银保渠道，推动其成为新的增长引擎。
• “保险+服务”布局：太保在健康与养老领域布局领先，构建了“产品+服务”金三角体系，增强差异化竞争力。
• 盈利预期改善：2023年公司利润有望实现快速增长，EV增速预计高于2022年。

关键信息

负债端表现

• NBV趋势：2018-2022年NBV复合增速为-24%，2022年三季度开始实现同比正增长，2023年开门红NBV同比增速有望由负转正，全年NBV增速预计在0%-5%。
• EV趋势：2022年EV同比增速为8%，预计2023年EV同比增速为9%，高于2022年。

转型策略

• 长航行动：公司推出五年计划，聚焦“三化五最”目标，推动队伍职业化、专业化、数字化转型。
• 制度化变革：重塑基本法，提高绩优代理人的销售利益，引导队伍行为转变，提升核心人力占比和产能。
• 银保渠道重启：2021年重启银保业务，2022年Q1-3银保新单保费同比+1071.0%，占比提升至39%。

保险+服务布局

• 健康服务：自建线上健康服务品牌“太医管家”，服务用户超300万人，覆盖全国近400座重点城市。
• 养老社区：布局11城13园，其中3园4馆已投入运营，2023年预计5家社区开业，构建“保险+养老+康复”生态闭环。

盈利预测

• 2023年盈利：预计2023年归母净利润同比增速为23%，EPS为3.46元/股。
• PEV估值：目前A股PEV为0.45倍，处于历史低位，存在估值修复空间。
• EV构成：EV增速预计为9%，主要得益于负债端改善及投资端回暖。

风险提示

1. 代理人规模下滑：若代理人规模下滑超预期，将影响保费增速及NBV表现。
2. 转型进展慢于预期：若转型效果不及预期，可能影响公司长期增长。
3. 管理层变动：2023年管理层变动可能对公司战略执行及业绩表现产生影响。

盈利预测表

估值与PEV

• A股PEV：0.45倍，处于历史分位的8%。
• H股PEV：0.31倍，分位数为9%。
• 其他险企PEV：中国人寿为0.69倍（分位数11%），中国平安为0.57倍（分位数6%），新华保险为0.33倍（分位数5%）。

结论

中国太保在经历多年转型压力后，负债端已触底回升，NBV正增长趋势有望延续。公司通过“长航行动”实现系统化转型，强化队伍质态和渠道优化。在“保险+服务”生态构建方面，公司布局领先，有望提升产品竞争力。当前估值处于历史低位，若负债端反转趋势进一步确认，将带来较大的估值修复空间。投资建议为“增持”，预计2023年NBV正增长，EV增速提升，利润增长显著。