深度报告-20231207-太平洋-线下药店行业深度报告_边际拐点将现_药店龙头持续受益于集中度提升和处方外流_56页_2mb

药店行业边际拐点将现，龙头持续受益于集中度提升

报告摘要

• 短期业绩拐点：2023年三季度行业经营数据修复良好，明年上半年将迎来明确业绩拐点，原因包括库存消化完成、客流回暖及流感疫情带来新需求。
• 政策利好：门诊统筹加速落地将缓解个账改革带来的客流流失，政策执行条件较好的地区（如湖南、湖北、江西等）对连锁药店形成显著利好。
• 中长期增长引擎：门诊处方外流和门店扩张仍是药店增长的两大驱动力，未来三年处方外流规模增量有望达千亿。
• 行业集中度提升：国内零售药店连锁化率仅为57.8%，远低于美国（77%）、日本（32%），集中度提升空间巨大。
• 投资标的：重点推荐具备专业能力、多元经营和全渠道布局的连锁龙头，包括大参林、益丰、一心堂、健之佳。

关键发现

1. 行业规模持续扩容

• 市场规模：中国药店市场总规模2022年达8,725亿元，5年CAGR为105%，实体药店占比七成，线上药店占比三成。
• 门店扩张：全国药房数量突破64万家，但连锁化率仅为57.8%，集中度提升空间显著。

2. 政策驱动处方外流加速

• 门诊统筹落地：截至2023年8月，25个省份约14万家药店开通门诊统筹，预计政策全面落地后将迎来显著增量。
• 处方流转平台：全国约20个省市推动电子处方流转，药店有望承接更多院内处方。
• 政策红利：门诊统筹药店统筹报销比例较高（如湖北、上海等地达80%），政策宽松省份（如湖北、湖南）利好本地连锁药店。

3. 集中度提升带来结构性机会

• 连锁药店扩张：大参林、老百姓、益丰等头部企业门店数均超万家，一心堂直营门店数最高（1万多家）。
• 商誉风险可控：头部企业通过并购整合具备较强抗风险能力，商誉占总资产比例相对较低。
• 政策鼓励：多地出台政策支持连锁药店发展，简化审批流程并放宽并购限制。

4. 上市公司表现与投资建议

• 短期估值：行业TTM市盈率约22倍，处于2019年以来的4%分位数，具备较强投资性价比。
• 重点公司：
  • 大参林：地区优势明显，精细化管理能力强，坪效、ROE表现优异。
  • 益丰：利润率同业最高，慢病管理和服务能力突出，高价值客户群体稳固。
  • 一心堂：门店数最多，省外扩张加速，云南以外门店占比年底将超省内。
  • 健之佳：多元经营领先，非药品类占比最高，在线渠道优势显著。

投资风险

• 门诊统筹政策落地速度不及预期
• 处方流转平台使用情况不及预期
• 连锁企业扩张不及预期或门店经营不达目标
• 行业竞争加剧及医保政策变化

注：数据截至2023年12月7日，涉及药店市场规模、门店数量、盈利能力等关键指标。