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通胀上行压力不容小觑 ——9月物价数据简评总结

核心内容概述

2017年9月的物价数据显示，通胀压力依然存在，尽管CPI同比涨幅有所回落，但核心CPI和PPI均表现出明显的上行趋势。整体来看，CPI回落受到食品价格拖累，但非食品价格持续上涨，尤其是新兴服务业推动CPI上行。与此同时，PPI同比继续攀升，主要受环保政策对供给端的冲击影响，且PPI向CPI的传导性增强，预示着未来通胀风险可能进一步上升。

主要观点总结

• CPI同比降幅偏小：9月CPI同比上涨1.6%，较上月回落0.2个百分点，主要受食品价格拖累，尤其是鲜菜、鲜果、水产品和蛋类价格下跌。但非食品价格同比上涨2.4%，为近年来新高。
• 核心CPI上行压力加大：剔除食品和能源的核心CPI同比上升至2.3%，为近年来最高水平。新兴服务业对CPI的拉动达到1.1个百分点，显示消费升级对通胀的支撑作用增强。
• PPI同比进一步攀升：9月PPI同比上涨6.9%，环比上涨1%，表明工业品价格持续走高。环保督察对供给端影响显著，推动PPI上涨，但需关注后续是否出现“供需双杀”预期的纠偏。
• PPI向CPI传导增强：生活资料价格同比上涨0.7%，其中一般日用品价格同比涨幅显著扩大，表明上游价格已开始向下游传导，通胀压力可能进一步扩散。

CPI变动分析

9月CPI同比：1.6%（环比+0.2%）

• 食品价格拖累：食品分项同比由-0.2%降至-1.4%，主因是鲜菜、鲜果、水产品和蛋类价格下跌。
• 非食品价格上扬：非食品分项同比由2.3%升至2.4%，医疗服务价格上涨是主要推动力，涨幅由6.4%扩大至9.2%。
• 翘尾因素影响：9月翘尾因素从0.9%快速下滑至0.22%，对CPI形成压制，但CPI同比降幅偏小，说明实际通胀压力仍存在。

食品分项变动

• 鲜菜价格异常反弹：上周鲜菜价格出现大幅上涨，可能对10月食品价格产生推升作用。
• 禽肉类价格支撑：禽肉类价格同比上涨，对食品价格起到一定支撑作用，反映季节性消费需求上升。

PPI变动分析

9月PPI同比：6.9%（环比+1%）

• 生产资料和生活资料同步上涨：生产资料同比上涨9.1%，生活资料同比上涨0.7%，涨幅均较上月扩大。
• 环保行业影响显著：造纸、煤炭、化学纤维和化学原料等环保督察重点行业推动PPI环比涨幅扩大。
• 中游行业提价能力增强：中游行业集中度提升加快，利润增速恢复，7月以来对PPI的拉动显著增强，8月下游行业也开始对PPI形成拉动。

通胀传导机制

• PPI向CPI传导增强：生活资料价格同步上涨，尤其是一般日用品价格同比涨幅扩大0.5个百分点，表明上游价格已逐步影响下游消费价格。
• 需警惕传导压力：若终端需求不出现大幅回落，PPI向CPI传导的路径可能进一步畅通，通胀风险加大。

货币政策展望

• 短期内货币政策难转向：受通胀压力和去杠杆政策影响，短期内货币政策可能继续维持紧缩态势。
• 去杠杆仍是重点：需警惕货币政策进一步聚焦于去杠杆，而非宽松刺激。

图表说明

• 图表1：9月食品价格拖累CPI回落，显示食品分项对整体CPI的压制作用。
• 图表2：鲜菜和水果价格对食品分项拖累最大，显示季节性因素影响显著。
• 图表3：医疗服务价格涨幅最大，反映医疗行业成本上升对CPI的影响。
• 图表4：核心CPI突破前期高点，显示非食品价格持续上涨。
• 图表5：PPI生产和生活资料价格同步上行，表明工业品价格全面走高。
• 图表6：一般日用品价格同比涨幅显著扩大，验证PPI向CPI传导增强。

其他信息

• 近期报告：涵盖货币政策、汇率、出口、金融监管等多个领域，提供宏观和微观视角的分析。
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