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光大证券铝行业研究报告（2024年8月）总结

1. 市场供需分析

• 氧化铝供应：7月国内冶金级氧化铝产量同比上涨66%至7155万吨，7月电解铝产量同比增长52%至368万吨。云南复产基本完成，四川铝厂产能逐步释放，全国产能利用率维持高位。
• 电解铝需求：进入淡季，下游订单普遍走弱，各板块开工率分化明显。铝板带、铝箔、铝型材开工率均有下滑，铝线缆表现相对稳定。需求端对价格下跌接受度有限，市场预期转向偏弱。

2. 价格与库存动态

• 期货价格：7月氧化铝期货跌幅35%，沪铝期货跌幅达53%。现货市场呈现氧化铝升水、电解铝贴水走势，价差逐步扩大。
• 库存变化：氧化铝交易所库存及社会库存双双去库，铝锭则进入累库阶段，铝棒延续去库趋势。国内外氧化铝价差扩大至进口亏损300元/吨，进口窗口基本关闭。

3. 关键影响因素

• 供给端：国内氧化铝与电解铝产能逐步修复，复产进度超预期，供应宽松格局逐步显现。
• 需求端：下游整体订单疲软，消费数据不及预期，终端需求恢复缓慢。
• 政策与宏观：欧美PMI数据疲软，国内刺激政策对消费提振有限，短期消费难以出现显著改善。

4. 后市展望

• 氧化铝：供给端复产持续推进，需求端持续偏弱，价格预计高位震荡，进口矿短缺提供底部支撑。
• 电解铝：西南地区复产后产能高位运行，但价格持续下行抑制下游补库，短期弱势调整为主，内外情绪分化加剧。

5. 结论

氧化铝与电解铝市场呈现“强现实、弱预期”格局，供需博弈持续强化。建议投资者关注政策变化及进口矿供应对价格的支撑，短期以震荡策略为主，中期需警惕需求边际转弱的风险。