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平安银行2018年中报点评总结

核心内容

平安银行于2018年8月15日发布2018年半年报，数据显示其经营状况持续改善，零售转型成效显著，盈利能力和资产质量稳步提升，同时受益于成本控制，ROE有所提振。报告维持“买入”评级，并调整目标价至11.76~13.07元。

主要观点

• 业绩表现良好：2018年上半年，公司实现归母净利润同比增长6.5%，营业收入增长5.90%，增速较Q1有所提升。净利润增速预期2018-2020年分别为6.67%、8.22%、9.81%。
• 成本控制增强：上半年成本收入比为29.66%，较Q1下降0.7个百分点，表明公司在成本管理方面取得进展。
• 净息差回暖：Q2净息差为2.27%，较Q1提升2个基点，主要受益于贷款收益率上升和存款成本控制。
• 零售业务表现突出：零售业务贡献了51.2%的营业收入和67.9%的净利润，成为公司业绩增长的重要引擎。
• 资产质量改善：不良贷款率下降至1.68%，拨备覆盖率提升至175.81%，风险抵御能力增强。
• 估值分析：公司当前PE为6.10倍，PB为0.67倍，高于股份行平均PB（0.74倍），享受零售转型带来的估值溢价。

关键信息

财务数据亮点

• 营业收入：2018年上半年同比增长5.90%，预计2018-2020年分别为113,458百万元、124,502百万元、139,851百万元。
• 净利润：2018年上半年同比增长6.5%，预计2018-2020年分别为24,736百万元、26,770百万元、29,398百万元。
• EPS：预计2018-2020年分别为1.44元、1.56元、1.71元，较前次预测略有上调。
• PB：2018年PB估值为0.67倍，估值溢价22~35%，较前次溢价有所下降。
• 资本充足率：上半年资本充足率为11.59%，较Q1提升0.19个百分点，资本持续充实。

资产与负债结构

• 总资产：2018年上半年为3,338,572百万元，同比增长8.90%。
• 贷款：2018年上半年同比增长15.96%，成为资产扩张的核心动力。
• 存款：2018年上半年同比增长8.73%，零售存款增长显著，贡献主要增长。
• 总负债：2018年上半年为3,325,003百万元，同比增长8.98%。

资产质量与风险控制

• 不良贷款率：Q2为1.68%，较2017年下降0.13个百分点，零售不良率下降明显。
• 拨备覆盖率：Q2为175.81%，较Q1提升3.16个百分点，风险抵御能力增强。
• 拨贷比：Q2为2.95%，较2017年有所改善。

估值与投资建议

• 合理价格区间：11.76~13.07元。
• 投资评级：买入，维持评级。
• PE与PB：2018年PE为6.10倍，PB为0.67倍，较股份行平均PB（0.74倍）有估值溢价。
• 估值分析：基于PB估值，保守给予2018年0.9-1倍PB，目标价下调至11.76-13.07元。

风险提示

• 不良贷款增长超预期。
• 理财业务转型不及预期。

评级说明

• 行业评级：基于6个月内行业涨跌幅与沪深300指数的对比。
• 公司评级：基于6个月内公司涨跌幅与沪深300指数的对比，买入为股价超越基准20%以上。

公司基本信息

• 总股本：17,170百万股。
• 流通A股：17,170百万股。
• 52周内股价区间：8.60-15.10元。
• 总市值：150,928百万元。
• 总资产：3,338,572百万元。
• 每股净资产：13.07元。

估值分析

• PB：2018年为0.67倍，2019年为0.61倍，2020年为0.55倍。
• PE：2018年为6.10倍，2019年为5.64倍，2020年为5.13倍。
• EPS：2018年为1.44元，2019年为1.56元，2020年为1.71元。
• BPS：2018年为13.07元，2019年为14.49元，2020年为16.04元。

总结

平安银行在2018年中报中展现出良好的业绩表现，零售转型成效显著，资产质量持续改善，资本充足率稳步提升。公司维持“买入”评级，合理价格区间为11.76~13.07元，受益于零售业务的强劲增长及成本控制能力的增强，估值相对股份行具有一定的溢价空间。投资者应关注不良贷款增长及理财业务转型情况，以评估其长期表现。