20201101-华创证券-航空机场行业三季报综述_南航及三民企Q3均实现盈利_机场整体业绩环比减亏_持续推荐模式创新+经营灵活的华夏与春秋_21页_1mb

航空机场行业三季报综述总结

核心内容概述

航空与机场行业在2020年第三季度和前三季度整体呈现环比改善趋势，尽管同比仍大幅下滑，但部分企业已实现盈利，行业逐步恢复。华夏航空在第三季度及前三季度均实现盈利，成为唯一盈利航司，而深圳机场与厦门空港在第三季度实现盈利。整体来看，航空业处于有序恢复阶段，机场业务也逐步回暖。

主要观点

航空公司表现

• 盈利情况：南航及三家民营航企（春秋、吉祥、华夏）在第三季度均实现盈利，三大航合计亏损5.2亿元，环比大幅减亏。
• 收入与利润：前三季度6大上市航司总收入1734亿元，同比下降49.3%；合计亏损271亿元，去年同期盈利185亿元。华夏航空盈利1.7亿元，是唯一盈利航司。
• 环比恢复：航空业务量、客座率、营收及净利润均环比显著改善，尤其是民营航司表现优于三大航。
• 成本与收益：航油成本大幅下降，单位扣油成本因运力减少而上升，春秋航空在成本控制方面表现突出。

机场公司表现

• 盈利改善：深圳机场与厦门空港在第三季度实现盈利，整体亏损收窄。
• 经营数据：三大机场（上海、白云、深圳）业务量和营收均环比增长，但国际航线仍受疫情影响，收入增长滞后于业务量。
• 免税业务：上海机场因疫情对免税业务影响较大，前三季度暂估免税收入8.3亿元，预计2020年末或有调整。

关键信息

航空公司数据

机场公司数据

投资建议

• 航空：
  • 华夏航空：持续强推，预计一年期目标市值200亿元，较当前有70%增长空间，推荐评级。
  • 春秋航空：继续看好，预计2020年亏损3.9亿元，2021-2022年盈利18亿及23亿元，对应PE22倍和17倍，目标价55元，推荐评级。
  • 三大航与吉祥：关注其在低位的修复机会，尤其是春运等节点可能带来供需错配的利好。
• 机场：
  • 上海机场：长期看好其资产流量变现价值，给予2022年22倍PE，目标价80元，预期较现价有21%增长空间，推荐评级。
  • 深圳机场与厦门空港：在第三季度实现盈利，值得关注。

风险提示

• 疫情反复影响经济波动超出预期。
• 人民币大幅贬值。
• 油价大幅上涨。

重点公司盈利预测与估值

行业数据

• 行业旅客人数：1-9月累计旅客运输量2.8亿人次，同比下降43.7%。
• 航班量恢复：10月至今三大航航班量同比下降5.3%，春秋增长11.5%，吉祥增长1.5%，华夏增长1.0%。
• 客座率：三大航74.2%，春秋85.0%，吉祥79.0%，华夏75.0%。
• 营收与成本：三大航前三季度营收1561亿元，成本1714亿元，同比下降35%；民营航司营收与成本均下降，但成本控制更优。
• 汇率影响：人民币升值带来汇兑收益，三大航合计汇兑收益32.5亿元，民营航司汇率敞口较小。

图表说明

• 图表1-15展示了各航司Q3及前三季度的收入、利润、客座率、收益与成本等关键指标。
• 图表16-34展示了机场业务量、收入、成本及免税业务等数据。

总结

航空与机场行业在2020年第三季度及前三季度整体呈现环比改善趋势，尽管同比仍大幅下滑，但部分企业已实现盈利，显示行业逐步恢复。华夏航空和春秋航空在盈利能力和成本控制方面表现突出，被持续推荐。机场方面，深圳与厦门空港在第三季度盈利，上海机场因其资产流量变现价值被长期看好。整体来看，行业正处于恢复阶段，投资机会逐步显现。