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CPI重回“1”时代，后续月份猪价拖累仍会延续

核心内容

2020年9月份，全国居民消费价格指数（CPI）同比上涨1.7%，其中城市上涨1.6%，农村上涨2.1%。食品价格上涨7.9%，非食品价格持平，消费品价格上涨2.6%，服务价格上涨0.2%。1—9月，全国居民消费价格同比累计上涨3.3%。

主要观点

食品烟酒板块对CPI的拉动减弱

• 食品烟酒类价格同比上涨6.4%，影响CPI上涨约2.00个百分点。
• 食品类中，畜肉类价格上涨22.6%，影响CPI上涨约1.39个百分点；猪肉价格上涨25.5%，影响CPI上涨约1.00个百分点。
• 鲜菜价格上涨17.2%，影响CPI上涨约0.41个百分点；水产品价格上涨2.6%，影响CPI上涨约0.05个百分点。
• 粮食价格上涨1.5%，影响CPI上涨约0.03个百分点。
• 蛋类价格下降15.8%，影响CPI下降约0.11个百分点；鲜果价格下降6.9%，影响CPI下降约0.12个百分点。

其他七大类价格呈现三涨四降

• 其他用品和服务价格上涨4.3%，医疗保健价格上涨1.5%，教育文化和娱乐价格上涨0.7%。
• 交通和通信价格下降3.6%，居住价格下降0.8%，衣着价格下降0.4%，生活用品及服务价格下降0.1%。

猪肉价格仍是CPI的主要拖累因素

• 猪肉价格权重约占CPI的2.4%，其价格高位对CPI形成显著影响。
• 农业部数据显示，10月份猪肉平均批发价格为43.54元/公斤，较9月份环比下降8.1%，但同比仍上涨21.25%。
• 由于2019年10月后猪肉价格持续高位运行，高基数效应将对后续CPI形成拖累。
• 截至目前，全国生猪和能繁母猪存栏恢复至正常年份80%以上，生猪供给逐步修复，但猪价高基数仍会对CPI形成负拉动。

关键信息

国内利率走势

• 货币政策趋向正常化，国债收益率已升至年初水平，四季度政策收紧概率较小。
• 债市供给压力已缓解，地方政府债券发行量在四季度明显减少。
• 债券需求端有三大增量：
  • 富时罗素9月份纳入中国债市，吸引外资配置。
  • 国债利率较高，中美利差扩大，吸引银行资金配置。
  • 债券市场吸引力增强。

多空因素交织，债市震荡

• 疫苗开发超预期可能提振市场风险偏好，对债市形成压制。
• 经济金融数据持续超预期，前三季度人民币贷款和社融数据表现强劲，经济上行压力增大，对债市形成压制。
• 综合来看，四季度债市将维持震荡格局。

图表说明（摘要）

• 图1、图2、图3：展示CPI月度同比及不同类别CPI的变化趋势。
• 图4、图5、图6、图7、图8：反映猪肉价格、生猪存栏、猪价对CPI的影响以及核心CPI与PPI生活资料的变化情况。

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