20120405-安信证券-昆药集团-600422.SH-老树新芽_传统品种再现生命力_20页_2mb

昆明制药深度分析报告总结

公司概况与核心内容

昆明制药（600422）是一家以天然植物药为主的制药企业，依托云南省丰富的中药材资源，公司业绩持续增长。公司2011年业绩增长主要依赖于天然植物药，尤其是血塞通冻干粉针和天麻素系列产品的表现。未来，公司成长动力将来自母公司的三七类和天麻类产品的增长。公司通过营销改革和激励机制，提升了内生性增长能力。

主要观点与关键信息

1. 业绩增长的核心动力

• 天然植物药：公司天然植物药销售成绩显著，是公司持续快速增长的主要动力。
• 血塞通系列：血塞通冻干粉针和软胶囊作为核心产品，具有较强的市场竞争力。其中，血塞通冻干粉针在2010年销量约1200万支，预计未来增长空间广阔。
• 天麻素系列：天眩清注射液是同类产品中唯一享受优质优价的产品，预计未来增速将维持在40%左右。
• 蒿甲醚系列：蒿甲醚系列作为抗疟疾药物，具有稳定增长潜力，公司正在推动其国际化发展。

2. 营销变革与激励机制

• 营销模式：公司自2007年起推行“自销+代理”混合营销模式，提升市场覆盖率，降低费用率。
• 激励机制：2009年启动高层管理人员股权激励计划，2010年实施中层管理人员现金奖励计划，提升管理层积极性，推动公司业绩增长。

3. 增长潜力与市场前景

• 市场覆盖：通过营销改革，公司逐步覆盖空白市场，提升销售业绩。
• 产品策略：公司实施大品种战略，重点推广血塞通、天麻素等优势产品，推动其持续增长。
• 产能提升：2011年公司启动增发计划，用于提升蒿甲醚、血塞通、天麻素等产品的产能，为未来增长奠定基础。

盈利预测与估值

盈利预测（单位：元）

• 2012-2014年每股收益（EPS）：预计分别为0.59元、0.78元和0.98元，年增长率分别为43.90%、32.20%和25.64%。
• 营业收入：预计2012-2014年分别为29.57亿元、35.12亿元和41.69亿元，年增长率分别为21.5%、18.8%和18.7%。
• 净利润：预计分别为1.85亿元、2.45亿元和3.08亿元，年增长率分别为42.5%、32.2%和25.6%。

估值分析

• 目标价格：12个月目标价为17.80元。
• 市盈率（PE）：2012年预计为22.3倍，2013年为16.8倍，2014年为13.4倍。
• 市净率（PB）：2012年预计为4.3倍，2013年为3.6倍，2014年为2.9倍。
• ROIC：预计2012年为26.4%，2013年为32.2%，2014年为37.1%。

投资评级与风险提示

投资评级

• 首次评级：给予“增持-A”的投资评级，12个月目标价为17.80元。

风险提示

• 降价风险：络泰血塞通面临降价风险，国家可能进一步调整基药价格。
• 招标不确定性：各地基药招标仍存在一定不确定性，价格可能进一步下调。
• 市场覆盖进度：销售空白区域的覆盖进度可能慢于预期。

财务与市场数据

股权结构与历史沿革

• 股权结构：公司主要股东包括华立集团、云南国资委等，股权结构稳定。
• 历史沿革：公司创建于1951年，1995年改制为股份有限公司，2006年完成股权分置改革。

子公司与业务布局

昆明中药厂

• 主营产品：中成药，包括OTC药物77个、独家品种20多个、国家医保品种48个。
• 重点产品：舒肝颗粒、参苓健脾胃颗粒、板蓝清热颗粒等。

贝克诺顿

• 主营产品：西药，包括阿莫西林系列、头孢克洛系列、阿法D3、阿尔治等。
• 市场布局：以学术营销为主，覆盖全国市场。

增发与未来计划

• 增发计划：2011年公司计划增发不超过6800万股，预计募集资金约7亿元。
• 募投项目：
  • 国际化制剂提产扩能
  • 小容量注射液生产线扩产
  • 技术中心创新能力建设
  • 中药现代化提产扩能建设项目

结论

昆明制药凭借天然植物药的持续增长、营销模式的优化和激励机制的完善，具备较强的内生增长动力。公司通过增发计划进一步提升产能和研发能力，为未来增长奠定基础。尽管存在一定的市场和政策风险，但公司整体盈利能力和增长潜力良好，值得投资者关注。