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东吴证券晨会纪要总结

核心内容概览

东吴证券晨会纪要涵盖了宏观策略、固收金工、行业分析及个股点评等多个板块，主要围绕货币政策、债券市场、中药行业、PCB行业、保险行业以及新能源行业等进行深入分析，并对相关企业提出投资建议。

宏观策略

主要观点

• LPR下调可能性：本月5年期LPR报价未能下调10bp，主要因降准降息不足以推动银行中长期资金成本显著下行。2021年两次降准仅使11家报价行资金成本下行近5bp，中长期资金成本下行约1.6bp。
• 降息窗口预期：预计下次降准降息窗口将在3月份，以应对国内外经济形势和中美利差收窄问题。
• 政策导向：央行强调“充足发力、精准发力、靠前发力”，以确保经济企稳，避免信贷塌方。

关键信息

• 2021年7月和12月两次降准释放了约1.2万亿元流动性，降低资金成本约160亿元。
• MLF余额在银行负债端占比不足3%，因此中长期资金成本下行规模仍不及5bp。
• 美联储或于一季度末开启加息周期，我国尽早降息有利于人民币汇率稳定。

固收金工

主要观点

• 城市转债：作为国内首家以国土空间规划为主业的上市公司，城市转债发行规模为4.60亿元，用于多个业务拓展项目。
• LPR下调未结束：1年期和5年期LPR不对称下调，5年期LPR降幅较小是为防范房地产风险。
• 云南省城投债现状：云南省城投债风险在2016-2019年有所恶化，2020-2021年加快偿还，风险显著缓释。

关键信息

• 城市转债当前债底估值为82.87元，YTM为3.24%。
• 云南省城投债存量规模为2,224亿元，占全国比重1.69%，排名全国第18位。
• 云南省城投债以AA+和AAA评级为主，占比达86%，整体违约风险较低。
• 云南省城投债2021年发行规模同比下滑32%，净融资额为-280亿元。

行业分析

中药行业

• 政策支持：国家药监局、医保局出台多项政策支持中药发展，中药产业进入黄金发展期。
• 投资逻辑：中药具备治疗慢病及未病的优势，叠加原料涨价、提价政策、估值底部等利好因素。
• 建议关注：中药配方颗粒（中国中药、华润三九、红日药业）、OTC类中药（同仁堂、太极集团、济川药业、康恩贝、片仔癀）、创新类处方药（佐力药业、以岭药业、康缘药业）。

PCB行业

• 重要性：PCB是电子产品的基础，其制造品质影响电子产品可靠性与信号传输完整性。
• 国产替代：PCB产能持续向国内转移，2020年中国大陆市场份额达53.80%。
• 投资建议：关注技术及产能提前卡位的优质内资企业，特别是IC载板、HDI板等细分赛道。

保险行业

• 财险复苏：财险业务持续回暖，特别是车险和非车险（如意健险）表现亮眼。
• 寿险修复缓慢：寿险负债端修复仍需时间，短期增长动能不足，但中长期仍有发展空间。
• 投资建议：推荐中国财险、中国太保，因其在车险综改后优势明显，且“长航行动”推动转型。

新能源行业（光储）

• 需求放量：2021年国内光伏装机超60GW，2022年预计达80GW+，同比增长35%+。
• 政策支持：国内构建“1+N”政策体系，支持“双碳”目标；海外碳减排目标推动新能源持续增长。
• 市场预期：全球光伏装机预计达220-230GW，同比增长37%+。
• 风险提示：竞争加剧、电网消纳问题、政策变化等。

推荐个股及其他点评

杰瑞股份（002353）

• 投资价值：受益于油价回升、页岩气开发提速、北美市场复苏及锂电负极材料布局。
• 盈利预测：预计2021-2023年归母净利润分别为18/25/30亿元，当前PE分别为24/18/15倍。
• 目标估值：给予2022年估值25倍，目标市值620亿元，目标价65元，维持“买入”评级。

迈瑞医疗（300760）

• 员工持股计划：公司推出员工持股计划，考核目标为三年复合增长率不低于20%，彰显公司对未来增长的信心。
• 海外市场突破：在疫情中获取大量海外订单，推动进口替代和海外市场拓展。
• 新兴业务布局：积极培育微创外科、兽用、AED等细分赛道，拓展超高端彩超、分子诊断等业务。
• 盈利预测：将2021-2023年EPS预测从6.74/8.15/9.79元上调至6.75/8.24/10.04元，维持“买入”评级。

风险提示

• 宏观策略：疫情扩散、国内外政策变化、中美利差波动。
• 固收金工：城投债政策收紧、数据偏差。
• 行业分析：中成药集采降价、原料供应不足、市场竞争加剧、产品推广不及预期、新冠疫情反复。
• 个股点评：宏观经济下行、油价大幅下滑、下游资本开支不及预期、页岩油气拓展缓慢、北美市场拓展不及预期、新产品研发不及预期、带量采购执行超预期。

投资建议汇总

• 宏观策略：关注3月份降准降息窗口，把握货币政策宽松窗口期。
• 固收金工：关注城市转债及云南省城投债，建议积极申购城市转债。
• 行业投资：中药、PCB、新能源行业具备长期增长潜力，建议重点关注。
• 个股推荐：杰瑞股份、迈瑞医疗作为优质标的，维持“买入”评级。

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