短剧专题（六）_平台主导_供给逐步出清_迈向精品化_出海与新内容_33页_2mb

报告摘要

短剧专题（六）总结

核心内容概述

本专题主要分析了AI短剧与真人短剧行业在2026年的震荡趋势，探讨了平台主导下的供给与需求错配问题，以及短剧出海与AI互动剧的发展前景。整体来看，行业正在从“以量取胜”的阶段向“精品化”与“多元化”转型，平台通过政策调整和商业模式优化来提升内容质量与收益。

主要观点与关键信息

一、AI与真人短剧的震荡与平台主导

行业震荡原因
- 26年2月以来，行业因单一系统主导下的商业模式调整而经历剧烈震荡。
- 字节系掌控了短剧的生产与消费的核心环节，包括流量入口、内容分发渠道、AI模型及IP版权，形成强大的议价权与控制力。
真人短剧转型
- 真人短剧在平台补贴退潮后，从“以量取胜”转向“精品化”。
- 抖音和红果平台逐步取消普惠式保底，转向纯分成，仅保留头部内容方与精品内容的保底。
- 抖音端真人短剧的月活和人均使用时长保持稳定，头部内容仍具备较强消费韧性。
AI短剧调整与出清
- AI短剧在25年因平台补贴和模型支持快速扩张，但26年随着模型涨价、平台分成调整及监管趋严，逐渐回归理性。
- AI短剧的供给过剩与同质化导致投流胜率下降，但内容质量提升后，部分精品内容仍具备高播放量。
- 抖音逐步收回分发权，取消部分AI短剧的保底，转向精品内容扶持。
平台政策与行业影响
- 平台通过分账系数调整、内容审核加强等方式，推动行业向精品化发展。
- 抖音等平台通过分账、保底、题材激励等手段，吸引优质内容方与制作方。

二、短剧出海趋势与Netshort表现

出海背景
- 国内短剧市场趋于饱和，厂商开始转向海外，尤其是付费意愿较低的地区。
- IAA（应用内广告）模式成为新的流量价值拓展方式。
Netshort突出表现
- Netshort凭借内容与投流双重能力，在海外市场取得显著成绩，内购收入稳定保持在行业第三位并持续增长。
- 26Q1 Netshort在日韩、东南亚等地区的IAP收入位列前三。
- 麦芽传媒作为Netshort背后的公司，具备强大的内容制作与投流能力，是其成功的关键因素。
出海市场特征
- 全球短剧应用下载量与内购收入增速放缓，但短剧在用户留存与使用时长方面表现优于传统流媒体应用。
- 出海厂商在内容质量与本土化运营方面具有显著优势，有望在长尾市场中占据一席之地。

三、AI互动剧的发展路径与商业模式

互动影游与AI互动剧差异
- 互动影游主要以游戏形式存在，而AI互动剧更接近小说与剧集的线性叙事，受众更贴近网文与短剧消费群体。
- 互动影游在海外由游戏平台推动，而AI互动剧在国内则以工具端先行，逐步发展。
AI互动剧前景
- AI互动剧具备较高的广告挂载效率，是内容投流的新载体。
- 国内已有多家头部厂商布局AI互动剧工具，如workrally，推动内容制作与分发的效率提升。
- AI互动剧在内容形式上更具灵活性，且具备一定的用户粘性。

四、风险提示与投资建议

风险提示
- AI模型效果不及预期
- 商业化落地不及预期
- 平台政策调整
- 出海不确定性
- 内容监管趋严
行业评级
- 行业评级为“买入”，与前次评级一致。

重点公司估值与财务分析

股票简称	股票代码	货币	最新收盘价	最近报告日期	评级	合理价值	EPS 2026E	EPS 2027E	PE 2026E	PE 2027E	EV/EBITDA 2026E	EV/EBITDA 2027E	ROE 2026E	ROE 2027E
横店影视	603103.SH	人民币	13.94	2025/10/24	买入	18.18	0.52	0.63	26.81	22.13	10.70	9.00	20.5	19.9
芒果超媒	300413.SZ	人民币	15.68	2026/4/26	买入	32.13	0.95	1.21	16.51	12.96	5.40	4.80	7.0	8.1
儒意电影	002739.SZ	人民币	8.72	2025/10/31	买入	14.20	0.47	0.60	18.55	14.53	6.10	5.20	11.5	12.7
新媒股份	300770.SZ	人民币	34.57	2026/4/14	买入	52.35	2.91	2.97	11.88	11.64	9.70	9.40	18.4	18.6
世纪华通	002602.SZ	人民币	13.55	2026/4/30	买入	24.55	1.23	1.64	11.38	9.92	8.70	6.10	24.2	26.3
巨人网络	002558.SZ	人民币	26.98	2026/4/30	买入	47.46	2.37	2.72	11.38	9.92	11.00	8.80	24.6	23.7
完美世界	002624.SZ	人民币	10.40	2026/5/2	买入	18.79	0.94	1.18	11.06	8.81	9.30	7.00	20.8	21.8
神州泰岳	300002.SZ	人民币	8.27	2025/11/1	买入	17.09	0.74	0.83	11.18	9.96	11.60	9.60	15.7	15.5
吉比特	603444.SH	人民币	376.43	2026/7/15	买入	464.57	27.33	30.37	13.77	12.39	6.80	5.70	32.7	33.4
三七互娱	002555.SZ	人民币	19.18	2026/4/29	买入	26.01	1.44	1.50	13.32	12.79	13.10	11.00	20.2	18.3
恺英网络	002517.SZ	人民币	16.69	2026/5/5	买入	25.27	1.26	1.43	13.25	11.67	11.40	9.50	26.9	25.1
分众传媒	002027.SZ	人民币	5.47	2026/1/25	买入	9.45	0.42	0.42	13.02	13.02	10.80	10.20	43.1	44.1
天下秀	600556.SH	人民币	4.46	2026/4/10	买入	7.23	0.05	0.08	89.20	55.75	44.60	36.70	2.1	3.4
中南传媒	601098.SH	人民币	10.42	2026/4/9	买入	13.73	0.92	0.97	11.33	10.74	2.80	1.80	9.2	8.9
凤凰传媒	601928.SH	人民币	9.75	2026/4/21	买入	11.64	0.65	0.71	15.00	13.73	11.80	10.70	8.1	8.6
皖新传媒	601801.SH	人民币	5.53	2026/4/29	买入	6.67	0.37	0.39	14.95	14.18	3.80	3.40	5.9	6.2
蓝色光标	300058.SZ	人民币	11.78	2025/10/30	买入	8.84	0.09	0.11	130.89	107.09	30.00	26.90	3.6	4.2
华立科技	301011.SZ	人民币	14.28	2026/4/15	买入	25.64	0.57	0.77	25.05	18.55	14.20	12.10	8.6	10.8
浙数文化	600633.SH	人民币	10.54	2026/6/10	买入	16.71	0.56	0.60	18.82	17.57	13.70	12.30	6.6	6.8
易点天下	301171.SZ	人民币	26.09	2026/3/26	买入	48.80	0.53	0.71	49.23	36.75	70.00	50.50	6.3	7.7
腾讯控股	00700.HK	港元	447.20	2026/7/25	买入	669.24	29.46	30.98	13.15	12.50	13.10	12.00	20.6	20.3
美团-W	03690.HK	港元	90.30	2026/7/15	买入	116.29	-0.34	2.09	-	37.43	305.73	8.5	8.5
泡泡玛特	09992.HK	港元	162.80	2026/5/13	买入	253.27	11.04	13.00	12.77	10.85	10.00	8.60	59.4	57.7
哔哩哔哩	BILI.O	美元	18.06	2026/3/6	买入	30.97	1.08	1.44	16.71	12.56	14.00	12.00	9.0	12.0
哔哩哔哩-W	09626.HK	港元	140.50	2026/3/6	买入	242.11	8.47	11.28	16.58	12.46	14.00	12.00	9.0	12.0
网易	NTES.O	美元	127.35	2026/5/19	买入	134.04	1.72	2.06	14.77	12.38	10.60	8.30	20.2	20.8
网易	09999.HK	港元	199.60	2026/5/19	买入	209.85	2.70	3.23	14.77	12.38	10.60	8.30	20.2	20.8
腾讯音乐	TME.N	美元	9.52	2026/3/18	买入	16.67	1.00	1.11	9.57	8.54	1.28	1.16	11.0	12.0
腾讯音乐-SW	01698.HK	港元	36.50	2026/3/18	买入	65.31	3.90	4.37	9.35	8.35	1.28	1.16	11.0	12.0
阿里巴巴	BABA.N	美元	115.19	2026/7/12	买入	184.91	0.81	1.08	17.58	13.22	15.89	11.44	9.2	9.4
阿里巴巴-W	09988.HK	港元	112.00	2026/7/12	买入	188.57	6.37	8.47	17.58	13.22	15.89	11.44	9.2	9.4
京东集团	JD.O	美元	31.79	2026/7/15	买入	37.63	1.55	2.16	20.45	14.75	4.05	2.82	14.1	19.4
京东集团-SW	09618.HK	港元	124.10	2026/7/15	买入	149.21	6.10	8.45	20.36	14.69	4.05	2.82	14.1	19.4
微博	WB.O	美元	7.95	2026/5/29	买入	11.47	1.50	1.70	5.30	4.68	4.10	3.30	5.1	6.5
微博-SW	09898.HK	港元	61.50	2026/5/29	买入	89.84	10.19	11.76	6.03	5.23	4.10	3.30	5.1	6.5

结论与投资建议

行业趋势
- 真人短剧与AI短剧均在平台主导下进入精品化阶段，内容质量与头部效应成为关键。
- 短剧出海成为新的增长点，尤其在付费意愿较低的地区，IAA模式展现出一定潜力。
- AI互动剧作为新内容形式，具备较高的广告挂载效率，是未来流量玩法的重要补充。
投资建议
- 行业整体评级为“买入”，重点公司如横店影视、芒果超媒、儒意电影、新媒股份等具备较高的估值潜力。
- 建议关注具备内容制作与投流双重能力的公司，如麦芽传媒（Netshort）。
- AI互动剧工具与内容的结合将为行业带来新的增长机会，建议关注相关布局。