20221210-浙商证券-年度策略报告姊妹篇_2023年医美化妆品行业风险排雷手册_29页_1mb

2023年医美化妆品行业风险排雷手册总结

行业评级与核心观点

• 行业评级：看好
• 核心观点： 2023年医美与化妆品行业将经历疫后修复，业绩与估值有望回升。医美板块因第二增长曲线逐步验证，呈现强α性；化妆品板块则在国货崛起、格局优化背景下，具备成长潜力。

01 年度策略风险排雷

医美板块

• 2022年行情复盘：

  • 医美板块回调约35%，主要受疫情导致业绩预期下调及估值体系下探影响。
  • 疫情对龙头业绩预期影响有限，但第二增长曲线验证滞后导致估值下探。

• 2023年业绩复盘：

  • 22年前三季度业绩基本兑现，疫后基本面恢复良好。
  • 上游新品孵化节奏被打乱，下游展店逻辑逐步理顺，市场预期从悲观转向乐观。

• 2023年行情展望：

  • 医美板块将经历估值修复，性价比引流品与超高端产品将率先恢复。
  • 第二增长曲线验证窗口期开启，估值体系有望回归高成长性赛道。

• 投资逻辑：

  • 主线一：更上一层楼 – 看好爱美客、华东医药、华熙生物等龙头在再生、水光、胶原、减肥等领域的布局。
  • 主线二：困境已反转 – 朗姿股份、雍禾医疗、固生堂、爱帝宫、时代天使等公司有望通过展店与外延扩张恢复增长。
  • 主线三：掘金新赛道 – 巨子生物（胶原蛋白）、锦波生物（重组胶原蛋白Ⅲ类械医美）值得关注。

02 化妆品板块风险排雷

2022年复盘

• 化妆品行业在疫情下仍保持高增长，增速普遍超30%。

• 电商渠道占比高，受疫情冲击较小；双11等大促表现疲软，引发市场对行业增长的担忧。

• 行业格局优化，国货龙头崛起，中小品牌面临淘汰压力。

• 投资逻辑：

  • 主线一：从乐观预期中寻找确定性 – 看好珀莱雅、贝泰妮、华熙生物等公司通过产品+渠道+品牌共振维持高成长性。
  • 主线二：从悲观预期中掘金高弹性 – 贝泰妮、华熙生物、上海家化等公司因股价回调较多，后续有较大反弹空间。
  • 主线三：把握制造端向上突破机会 – 科思股份、嘉亨家化、青松股份等公司受益于产能释放与品类扩展。

03 风险提示

主要风险点

1. 疫情扰动风险：

   • 疫情反复可能影响终端消费及供应链，尤其是医美下游机构。
   • 旺季销售不旺可能引发市场对全年业绩预期下调，估值下杀。

2. 政策监管风险：

   • 医美与化妆品行业监管趋严，合规成本上升。
   • 增量监管政策可能带来短期扰动，但长期利好龙头公司。

3. 估值锚定风险：

   • 海外大牌估值回调可能冲击国内化妆品估值体系。
   • 若海外龙头PE下降，国内公司估值可能随之调整。

4. 经营风险：

   • 新品孵化不及预期，影响业绩与估值。
   • 子品牌发展缓慢，拉低整体增速。
   • 销售费用率难以压缩，影响利润率。
   • 原料价格战加剧，压缩利润空间。

5. 竞争加剧风险：

   • 国际品牌重视中国市场，新锐品牌崛起可能加剧行业竞争。
   • 品牌间竞争加剧，影响市场份额与增长速度。

6. 其他风险：

   • 医疗事故风险、产品质量控制、人才流失、战略失误等。

04 关键假设

• 成立关键假设：

  1. 疫情扰动消退；
  2. 医美渗透率提升趋势不变；
  3. 无增量监管政策扰动，资本市场政策边际改善；
  4. 化妆品国货龙头持续逆势增长。

• 最大软肋：

  • 经济下行压力可能对消费板块整体产生冲击，影响行业增长趋势。

05 投资建议

• 医美行业： 看好第二增长曲线验证窗口，关注上游再生、水光、胶原、减肥赛道及下游展店逻辑。
• 化妆品行业： 国货崛起是核心逻辑，关注主品牌与子品牌协同、产能释放及成本控制。

06 估值体系与影响分析

• 医美行业： 以PEG估值为主，若旺季销售不及预期，可能切换至PE估值。
• 化妆品行业： 以PEG或PE估值为主，若大促表现疲软，估值可能下探。

07 风险排雷方法

• 医美板块：
  • 跟踪新品审批进度、海外业务净利率、终端消费复苏情况。
• 化妆品板块：
  • 跟踪大促期间各渠道销售额、子品牌表现、销售费用率变化。
• 通用方法：
  • 与产业、政策专家保持沟通，密切关注财报及市场动态。

08 法律声明

• 本报告由浙商证券股份有限公司制作，信息来源于公开资料，不构成投资建议。
• 投资者应独立评估报告内容，自行决策。
• 未经许可，不得复制、发布、传播本报告内容。