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宏观深度报告20250407：对等关税后的美国经济与市场策略推演

核心内容

对等关税政策对美国经济和市场的影响被分析为滞胀冲击与加剧收入分配不平等。高关税不仅拖累美国经济增长，还抬升核心商品CPI，对低收入群体冲击更大，进一步削弱消费能力。市场当前更多交易衰退而非滞胀，主要受三方面因素驱动：美联储鹰派立场、油价大跌及对等关税接近大萧条时期的高关税水平。

主要观点

• 对等关税的经济影响：

  • 美国平均进口关税升至22.44%，对华进口关税升至64.66%，为历史高位。
  • 短期对2025年GDP增速的拖累约为-0.87%，中长期拖累约为-0.56%。
  • 高关税对低收入群体的可支配收入冲击更大，加剧收入分配不平等。
  • 进口关税推升核心商品CPI，通胀上行压力显著，预计对通胀的推升幅度在1-2.5%之间。

• 市场为何交易衰退？：

  • 美联储未采取救市措施，FedPut落空，加剧衰退预期。
  • 油价大跌抑制通胀预期，削弱“胀”的风险。
  • 市场将当前关税水平类比大萧条时期，强化衰退交易逻辑。
  • 美股持续下跌，流动性风险上升，进一步加深衰退预期。

• 未来推演与市场策略：

  • 关注三类风险：①流动性恶化并出现危机；②欧盟反制升级；③中美对抗升级。
  • 若上述风险缓解或消除，4月9日前可能有豁免与延期政策出台，缓解市场担忧。
  • 短期风险未充分发酵，中期滞胀风险仍存，黄金作为流动性回调时的最佳资产。

关键信息

• 关税对GDP与通胀的影响：

  • 美国2025年GDP增速因关税拖累预计下降0.87%。
  • 核心商品CPI预计上升1-2.5%，通胀黏性增强。

• 收入分配不平等加剧：

  • 最低20%收入群体可支配收入下降4.0%，最高10%群体仅下降1.6%。
  • 消费信心下滑，名义与实际消费支出出现收缩，进一步加重经济下行压力。

• 市场反应：

  • 10年美债利率由4.2%跌至3.9%，美股、铜油、黄金下跌。
  • 美元指数先跌后涨，1-5年期盈亏平衡通胀预期波动剧烈。

• 各国对等关税的回应：

  • 欧盟：态度强硬，寻求统一反制，可能对美国商品采取针对性措施。
  • 亚洲：越南、印度、日本、韩国等国家倾向于妥协与谈判。
  • 美洲：加拿大、巴西、阿根廷、墨西哥等国家采取反制或寻求谈判。

• 资产配置建议：

  • 短期：关注流动性风险，黄金仍是最佳资产。
  • 中期：警惕滞胀风险，市场策略需围绕通胀与衰退的双路径进行调整。

风险提示

1. 美国关税政策高度不确定，可能影响对经济增长和通胀的推演准确性。
2. 中美贸易摩擦可能进一步升级，引发市场波动。
3. 关税冲击可能超出预期，引发地区乃至全球性流动性危机或金融危机。

市场策略总结

• 短期：市场仍处于高波动与避险情绪主导，需关注流动性恶化、欧盟反制及中美对抗升级三大风险。
• 中期：若风险缓解，市场或迎来修复，黄金仍是抗通胀与避险的首选资产。
• 关键节点：4月9日前可能有豁免与延期政策出台，若落实，将有助于缓解衰退担忧，修复风险情绪。

图表与数据概览

• 图1 & 图2：展示对等关税前后美国进口关税与对华关税税率变化。
• 图3：研究机构对不同关税情景下GDP与通胀影响的测算。
• 图4 & 图5：关税对美国实际GDP及不同收入群体可支配收入的影响。
• 图6 & 图7：美国居民收入与消费支出趋势对比。
• 图8 & 图9：美国CPI与进口价格指数变化，以及核心商品CPI与PPI分项数据。
• 图10：4月2日对等关税前后主要大类资产日内走势。
• 图11 & 图12：美国CPI与核心分项同比增速。
• 图13 & 图14：2018-19年期间美国关税与人民币汇率、中国PPI变化。
• 图15：主要经济体对美国关税的反应。
• 图16 & 图17：美国高收益债利差与VIX波动性指数变化。

附录：研究团队

• 证券分析师：芦哲（S0600524110003）、张佳炜（S0600524120013）
• 研究助理：韦祎（S0600124120012）、王茁（S0600124120013）