财政政策：政策舞台的“新主角”-20200420-华泰证券-24页_1mb

财政政策与宽财政分析总结

核心内容

本报告围绕2020年疫情背景下财政政策的调整与实施，分析了财政政策的思路演进、历史经验、本轮财政发力点、资金来源与规模、基建投资的必要性与估算，以及潜在风险。核心内容聚焦于财政政策如何应对疫情冲击，稳定经济，同时兼顾短期需求和长期结构优化。

主要观点

1. 财政政策的演变：2020年财政政策经历了三个阶段的演进：保障民生、防疫纾困、扩大内需。政策重心逐步从“保基本民生”转向“稳企业、保民生、扩内需、促转型”。
2. 历史宽财政回顾：近二十年来，财政政策在应对危机时发挥了关键作用，包括亚洲金融危机、全球金融危机、欧债危机、房地产库存压力、中美贸易摩擦等。财政工具从长期建设国债、特别国债、四万亿计划，到专项建设基金、PSL，再到当前的专项债、特别国债、政策性金融与城投债务。
3. 本轮宽财政的发力点：稳企业、保民生、扩内需、促转型是本轮财政政策的四个主要方向，旨在缓解疫情对经济的冲击，稳定社会秩序，推动经济复苏。
4. 财政来源与规模：预计2020年财政扩张规模约2.4万亿（狭义财政）或3.6万亿（广义财政），主要依赖提高赤字率、发行特别国债、增加专项债规模、政策性金融与城投债务。
5. 基建投资的重要性：基建投资是宽财政的重要抓手，应与外需冲击和内部就业压力相匹配，以实现稳增长目标。

关键信息

财政政策的思路演进

• 第一阶段：2019年底至2020年初，财政重心回归保障基本民生。
• 第二阶段：疫情突发，财政政策转向企业纾困与民生托底。
• 第三阶段：疫情全球扩散，财政政策强调扩大内需，实施更积极的财政刺激。

历史宽财政启示

• 宏观环境：人口红利消退、结构性产能过剩，政策更注重调结构、补短板、谋未来。
• 政策空间：财政超支与隐性债务控制，使得财政逆周期调控空间受限。
• 危机特征：疫情对供需两端同步打压，不同于传统危机，需兼顾稳需求与调结构。
• 政策定位：当前财政以纾困微观主体为主，防止风险叠加与经济螺旋下行。

本轮宽财政的发力点

• 稳企业与保民生：缓解企业现金流压力，保障就业，防止疫情向债务与房地产风险蔓延。
• 扩内需与促转型：通过投资与消费刺激，推动经济进入良性循环，促进产业升级。
• 传统基建补短板：聚焦脱贫攻坚、交通、医疗、老旧小区改造等民生领域。
• 新型基建谋未来：推动5G、人工智能、大数据中心等，助力高质量发展。

财政来源与规模

• 一般公共预算：预计支出增长0.5万亿，赤字率提升至3.5%，增量约0.9万亿。
• 政府性基金预算：专项债与特别国债扩容，预计投向基建10.3万亿。
• 国有资本经营预算：用于补充调剂，非税收入增速放缓至3%。
• 社保基金预算：可能分流支出，增加公共消费。
• 准财政空间：政策性银行与城投债务扩张，预计新增贷款2.1万亿，城投债务增长4.5万亿。

基建投资估测

• 基建投资规模：预计全年达到20.6万亿元，增速13%。
• 资金来源：包括一般公共预算（2万亿）、政府性基金预算（10.3万亿）、政策性金融与城投（2.2万亿）、民间资本与商业银行配套贷款（4.1万亿）、应付款与结余资金（2.1万亿）。
• 资金分配：预算赤字、专项债、特别国债是主要增量来源，政策性金融与城投是主要配套资金。

风险提示

1. 特别国债、专项债与赤字率不及预期。
2. 外需收缩压力超预期，可能影响基建对冲效果。
3. 资金使用效率低下，项目储备不足或施工进度受阻，可能影响基建落地规模。

结论

本报告强调财政政策在当前疫情形势下的关键作用，指出财政应通过多种渠道实现宽财政目标，包括提高赤字率、发行特别国债、增加专项债、政策性金融与城投债务扩张。同时，基建投资是稳定经济的重要手段，需与外部需求冲击和内部就业压力相匹配，推动经济复苏与高质量发展。