三季度宏观经济分析及展望-20190930-中债资信-13页

专题报告总结 2018年第期 总第*期

核心内容概述

本报告分析了2018年三季度宏观经济、工业生产、消费、固定资产投资、进出口及社会融资规模等关键经济指标的运行情况，并对四季度经济走势进行了展望。整体来看，经济下行压力仍然存在，但政策托底作用显现，经济有望企稳。

主要观点

一、宏观经济下行压力明显，工业生产分化严重

• 三季度GDP单月增速为6.5%，延续二季度下行趋势。
• 工业生产增速稳定，但分化显著，上游行业增长强劲，下游行业受需求疲弱影响较大。
• 9月工业增加值同比增速为5.8%，环比下滑0.3个百分点。
• PPI同比增速为3.6%，环比波动主要受国际油价影响，但全年PPI增长难以再现2017年盛况。
• 未来四季度经济增速预计维持在6.5%左右，政策托底效果逐步显现。

二、消费疲弱趋势不改，价格因素支撑短期反弹

• 9月社会消费品零售总额名义增长9.2%，但实际增长6.4%，创2003年以来新低。
• 汽车类消费持续下滑，是主要拖累项。
• CPI同比上涨2.5%，食品价格上涨是主因，但四季度CPI增速预计回落，破3概率较低。
• 非食品项价格上涨延续，主要受房租上涨影响。
• 居民杠杆率上升对消费形成抑制，但服务型消费及新型经济体可能支撑消费稳定。

三、固定资产投资增速放缓，房地产与制造业分化明显

（一）房地产投资

• 前三季度房地产投资累计同比增速9.9%，土地购置费高增长支撑房地产投资。
• 房企拿地谨慎，土地流拍事件增多，土地购置费支撑作用或将减弱。
• 9月商品房销售面积增速2.9%，销售额增速13.3%，销售端持续疲软。
• 四季度房地产投资增速预计缓慢下降，但新开工与施工面积增长可能部分支撑。

（二）制造业

• 9月制造业PMI为50.8%，连续26个月位于景气区间。
• 制造业投资继续回升，增速达8.7%，但利润分化明显。
• 中上游行业利润增长显著，下游行业如汽车制造业利润增速下降。
• 四季度制造业投资或维持稳定，但需警惕需求承压与利润挤压。

四、进出口保持高增长，但出口不确定性增加

• 2018年前三季度进出口总值22.28万亿元，同比增长9.9%。
• 出口增速6.5%，但新出口订单指数下降，贸易摩擦担忧影响出口。
• 进口增速14.1%，受政策支持与消费旺季推动。
• 美国加征关税与贸易谈判不确定性可能对四季度出口形成压力。

五、社会融资规模持续走弱，信用债融资能力受限

• 前三季度社会融资规模累计增长15.37万亿元，同比少增2.32万亿元。
• 企业债净融资大幅萎缩，9月仅净增142亿元，环比下降95.8%。
• 信用债融资仍以高级别主体为主，低级别主体融资能力待恢复。
• M2增速为8.3%，M1增速为4%，货币宽松空间有限。
• “宽货币”向“宽信用”传导仍需时间，市场风险偏好较低。

关键信息汇总

1. 宏观经济

• 三季度GDP增速6.5%，延续二季度下行趋势。
• 消费、基建、房地产、制造业等板块分化明显。
• 四季度经济增速预计保持6.5%，政策托底作用显现。

2. 工业生产

• 工业增加值增速稳定，但结构分化严重。
• 上游行业增长强劲，下游行业如汽车制造业增速下滑。
• PPI同比增速3.6%，受国际油价影响，但全年增长难现2017年水平。

3. 消费

• 9月社零增速创新低，主要受价格因素支撑。
• 居民杠杆率上升抑制消费动力，服务型消费与新型经济体或支撑消费稳定。
• 四季度CPI预计回落，食品价格高位回落可能带动CPI下行。

4. 房地产投资

• 土地购置费高增长支撑房地产投资，但销售端疲软。
• 房企加快开工回款，但土地流拍事件增多。
• 一线城市房地产市场降温，房地产行业集中度或进一步提升。

5. 制造业

• 制造业PMI连续26个月位于景气区间。
• 制造业投资回升，但利润分化明显。
• 中下游行业利润承压，四季度需求或受基建带动有所改善。

6. 基建投资

• 基建投资持续低迷，增速3.3%，四季度或企稳回升。
• 地方债发行提速，为基建提供融资支持。
• 水泥产量未明显增长，但价格上升反映市场预期。

7. 进出口

• 进出口总值增长9.9%，出口增速6.5%，进口增速14.1%。
• 出口面临贸易摩擦压力，四季度不确定性较高。
• 进口受政策支持和消费旺季推动，预计保持高位。

8. 社会融资

• 社会融资规模走弱，企业债净融资大幅萎缩。
• 信用债融资仍以高级别主体为主，低级别主体融资能力待恢复。
• 货币宽松空间有限，政策以微调为主，难言转向。

展望与建议

• 四季度经济：在政策托底下，增速预计保持6.5%，企稳迹象明显。
• 消费：消费总体稳定，但受居民杠杆影响，增速仍有下行压力。
• 房地产：投资增速或缓慢下降，行业集中度提升趋势明显。
• 制造业：利润分化，四季度或受基建带动有所反弹。
• 进出口：出口不确定性增加，进口维持高位。
• 融资环境：社融回暖，但“宽信用”传导仍需时间，市场风险偏好较低。

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