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报告摘要

详细总结：Xinjiang Goldwind (2208 HK) 公司报告

核心内容概览

本报告对 Xinjiang Goldwind 在 2016 年及 2017 年的业务表现、市场前景及估值进行了分析。报告指出，尽管公司在 2015 年实现了显著的 WTG 销售增长，但未来几年 WTG 销量和 ASP（平均销售价格）可能面临下行压力。此外，报告对公司的盈利预测进行了调整，并维持了 NEUTRAL 的评级，同时将目标价（TP）上调至 HK$11.5。

主要观点

WTG 销量和 ASP 下降压力：由于主要风电运营商减少新增装机目标，WTG 的 ASP 可能受到下行压力。公司预计 2016 年 WTG 销量将略低于 2015 年，为 6.5GW，低于管理层预期的 7.1GW。
市场占有率提升有限：虽然公司认为其 DDPM 风机更适合低风速地区，可能有助于提升市场占有率，但预计 2016 年市场占有率将仅为 26%，不足以抵消整体市场缩小带来的影响。
盈利预测上调：基于更高的毛利率假设和保守的市场占有率预期，公司对 FY16E 和 FY17E 的净利预测分别上调了 1.9% 和 4.0%，但预计未来几年净利增速放缓，FY15-FY18E 的净利 CAGR 为 6%。
估值调整：目标价 HK$11.5 等于 9 倍 FY16E P/E（-1SD）和 1.4 倍 FY16E P/B（接近 3 年平均），当前估值被认为接近公允。
风电业务增长：预计公司将在 FY16E 增加 800MW 风电装机容量，风电业务收入占比将从 FY15 的 5.2% 提升至 FY18E 的 13.4%。

关键信息

财务预测

指标	FY14	FY15	FY16E	FY17E	FY18E
营收（RMB 亿）	17,573	29,846	27,399	28,078	29,649
营收增长率	44.1%	69.8%	-8.2%	2.5%	5.6%
净利润（RMB 亿）	1,830	2,849	3,085	3,194	3,389
净利润增长率	327.8%	55.7%	8.3%	3.5%	6.1%
EPS（RMB）	0.7	1.1	1.1	1.2	1.2
DPS（RMB）	0.4	0.5	0.5	0.5	0.5
P/E（倍）	14.1	9.1	8.5	8.2	7.8
P/B（倍）	1.8	1.6	1.4	1.3	1.2
ROE（%）	13.0%	18.1%	17.5%	16.4%	15.7%

估值分析

目标价（TP）：HK$11.5（从 HK$11.0 上调），对应 FY16E 的 9 倍 P/E 和 1.4 倍 P/B。
潜在上涨空间：当前股价的 1.7% 上涨空间。
市场预期：当前估值被认为是公平的，尽管未来几年净利增速较慢。

WTG 销售和市场占有率

FY15 销售：7.1GW，同比增长 68%。
2016 年目标：6.5GW，由于市场缩小和市场占有率提升有限。
市场占有率：需达到 26% 才能维持 FY15 的销售水平。
产品结构：2.0MW 和 2.5MW 机型在销售中占比更高，预计 2016 年 2MW 机型销售占比将提升至 40% 以上。

风电业务发展

装机容量：预计 FY16E 增加 800MW，总装机容量达到 3,447MW。
利用小时数：预计 FY16E 为 1,800 小时，低于 FY15 的 2,030 小时。
盈利能力：风电业务毛利率高于 WTG 制造业务（62% vs. 24%），预计未来将提升。

其他关键数据

订单 backlog：FY15 末有 11,908MW 的订单，其中 52% 已成功中标。
成本控制：债务减少导致财务费用下降，平均债务成本从 FY14 的 5.6% 降至 FY15 的 4.2%。
风险提示：若市场占有率无法抵消市场缩小，WTG 销量可能下降。

附录：问答摘要

2016 年 WTG 销售目标：7GW，与 2015 年相同，出口比例提高。
市场占有率提升：基于产品质量和客户忠诚度，2016 年市场占有率预计为 26%。
财务调整：2015 年坏账准备和保修准备增加，部分为一次性影响。
风电装机计划：2016 年将增加 1GW 风电装机容量，主要为风场投资。
风电利用小时数：预计 FY16E 为 1,800 小时，低于 FY15。
政策影响：国家发改委的利用保障政策将缓解“三北”地区的弃风问题。
风电业务增长：风电业务收入占比将从 FY15 的 5.2% 提升至 FY18E 的 13.4%。

总结

Xinjiang Goldwind 在 2015 年实现了显著的 WTG 销售增长，但未来几年面临市场缩小和 ASP 下调的压力。尽管公司预计市场占有率将逐步提升，但预计仍难以抵消整体市场容量下降的影响。公司对 FY16E 和 FY17E 的净利预测有所上调，但增速放缓。当前估值被认为接近公允，目标价 HK$11.5 为 9 倍 FY16E P/E 和 1.4 倍 P/B。公司计划在 2016 年增加 800MW 风电装机容量，风电业务收入占比将逐步提升。整体来看，公司前景较为平稳，但增长动力有限，维持 NEUTRAL 评级。

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