宏观与大类资产观察：经济延续温和复苏，一揽子政策窗口打开-20230621-中原证券-16页_936kb

经济延续温和复苏，一揽子政策窗口打开

核心内容总结

本报告由中原证券分析师钮若洋撰写，分析了2023年5月国内经济运行情况及市场投资策略，指出当前经济仍处于温和复苏阶段，政策预期对市场影响显著。

主要观点

1. 5月国内经济数据回顾：延续温和复苏

• 工业领域：

  • 工业增加值同比增长 $3.5%$，环比增长 $0.63%$，增速较上月有所回落。
  • 采矿业增加值同比下降 $1.2%$，制造业和电力、热力、燃气及水生产和供应业增长分别为 $4.1%$ 和 $4.8%$。
  • 工业库存处于下行周期，企业主动去库特征明显，但存在量利背离现象，制造业利润承压，尤其是化工、通信设备和医药等行业。

• 固定资产投资：

  • 全国固定资产投资（不含农户）同比增长 $4.0%$，制造业投资和房地产开发投资均呈下滑趋势。
  • 基建投资小幅回暖，财政资金支出增速加快，但整体复苏仍面临压力。

• 消费数据：

  • 社会消费品零售总额同比增长 $12.7%$，但增速回落。
  • 汽车类消费韧性较强，对社零增速贡献超过五成；而石油制品和服装鞋帽类消费回落明显，显示居民消费意愿仍需改善。

• 出口情况：

  • 5月出口同比下降 $0.8%$，进口增长 $2.3%$，贸易顺差为 $4523$ 亿元。
  • 对俄罗斯出口维持高位，但对欧美、东盟等地区出口需求边际回落，机电产品出口拉动率大幅下滑，汽车类出口仍具韧性。

2. 权益市场：风险偏好短期提振

• 降息政策落地后，市场风险偏好短期得到提振，上证指数单边动能增强。
• 6月16日国常会召开，释放稳增长政策信号，一揽子政策窗口打开。
• 建议适度增配股票，关注公用事业、军工、医药等防御板块，同时可适度左侧博弈消费板块。

3. 债券市场：防御政策预期持续

• 降息后债市短暂跟随，收益率曲线略微趋平，市场对降息定价偏谨慎。
• 7月政治会议定调前，政策预期可能对市场构成压制，建议短期以防御为主。
• 资金面整体呈现呵护态势，但因财政投放节奏错配及政府债净融资集中在中下旬，资金中枢可能上移，税期或对流动性构成冲击。

关键信息

• 政策信号：6月降息及国常会释放稳增长政策预期，推动市场短期风险偏好上升。
• 经济数据：
  • 工业：主动去库周期延续，量利背离仍存。
  • 投资：基建小幅回暖，制造业和地产投资持续下滑。
  • 消费：汽车消费较强，可选消费偏弱。
  • 出口：对俄罗斯出口维持高位，整体出口需求边际回落。
• 市场策略：
  • 权益：建议适度增配股票，关注防御板块及消费左侧机会。
  • 债券：短期防御为主，中期需等待经济复苏高度确认。
• 风险提示：经济短期修复存在不确定性，宏观政策仍有变数。

行业与公司投资评级

图表目录（部分）

• 图1：工业增加值月度增速
• 图2：工业增加值分项增速
• 图3：工业库存周期
• 图4：工业企业利润与原材料库存
• 图5：工业产业链对工业企业利润增速的拉动率
• 图6：固定资产投资完成额同比增速
• 图7：固定资产投资分项增速
• 图8：房屋新开工面积与房地产开发投资完成额增速
• 图9：房屋竣工面积与房地产新增固定资产投资增速
• 图10：基建相关财政资金与基建投资增速
• 图11：基建相关财政支出占公共预算支出比重
• 图12：社零总额累计同比与当月同比增速
• 图13：社零商品与餐饮分项同比增速
• 图14：限额以上企业商品零售总额分项拉动率
• 图15：我国对世界主要地区出口当月同比增速
• 图16：我国对世界主要地区出口对出口增速拉动率
• 图17：我国主要商品出口对出口增速拉动率
• 图32：上证综指收盘价及估值水平
• 图33：中信细分行业涨跌幅统计
• 图34：中信细分行业市场情绪统计
• 图35：申万行业市盈率历史分位数
• 图36：央行净投放与资金利率
• 图37：国债收益率曲线关键期限变动
• 图38：R001成交量占比
• 图39：中长期纯债基金久期均值

风险提示

• 经济短期修复仍存在不确定性。
• 宏观政策方向可能变化，影响市场走势。