20250816-浙商证券-电信运营商2025年中报总结专题报告_业绩整体超预期_看好新一轮行情_7页_488kb

电信运营商2025年中报总结专题报告总结

投资要点

1. 中报业绩超预期，全年业绩有信心： 2025年上半年，三大电信运营商（中国移动、中国电信、中国联通）主营业务收入和净利润均实现稳健增长，业绩表现超市场预期，增强了市场对全年业绩实现的信心。上半年，三大运营商的归母净利润同比增速分别为+5.0%、+5.5%、+5.1%，较一季度均有改善。

2. 基础连接业务平稳，下半年有望回升： C+H基础连接业务略有下滑，主要由C端短期承压所致。预计下半年随着市场竞争改善、融合运营深化及权益业务拓展，连接业务趋势将向好。其中，家庭宽带业务收入实现正增长，宽带用户规模与ARPU值均呈上升态势。

3. 政企业务量质齐增，AI规模化变现： 政企业务在保证增长的同时更注重质量和效益，利润承压较小。AI驱动算力需求激增，运营商在算力基础设施（如IDC机架、智算规模）方面储备雄厚，AI相关业务（如AI直接收入、AIDC收入）增速显著，已进入规模变现阶段。

4. 降本增效成效显著，成本费用率下行： 上半年三大运营商的销售成本率和期间费用率均同比下降，通过AI赋能降本增效和精细化管理，有效控制了成本开支。资本开支整体下降，预计全年Capex规模同比下降超过7%。

5. 现金流有望改善： 尽管上半年经营现金流压力依然存在，但随着政企项目逐步验收，叠加资本开支的缩减，下半年现金流状况有望回升，自由现金流表现相对乐观。

6. 中期派息力度加大： 运营商积极回馈股东，拟派发中期股息，多家公司股息率同比提升，并指引2025年全年股息率同比进一步增长，体现了对股东回报的重视。

总结

整体来看，2025年上半年中国主要电信运营商业绩稳健，受益于经营效益提升、成本费用管控严格以及战略转型深化（AI赋能、提质降本）。虽然短期连接业务仍面临挑战，但产业链的投资能力、ARPU值改善、现金流趋向缓和以及股东回报政策积极，为公司长远发展和价值创造提供了良好基础，看好通信行业“高质量发展”下的投资机会。