FOF专题系列报告之十二：规模陷阱大规模基金长期稳定跑输小基-20190408-光大证券-23页_2mb

规模陷阱：大规模基金长期稳定跑输小基金

核心内容

本报告主要探讨了基金规模对基金未来业绩的影响，研究对象为偏股型基金。研究发现，大规模基金长期表现不佳，且存在显著的业绩拖累效应。通过多项式回归模型和分组回溯测试，揭示了基金规模与业绩之间的非线性关系，即倒“U”型关系。剔除规模较小的基金后，规模因子表现出良好的单调性，有助于筛选优质基金。

主要观点

• 基金规模与业绩的非线性关系：基金规模与未来业绩存在显著的倒“U”型关系，即规模越大的基金，其未来业绩越差。
• 大规模基金的业绩拖累效应：基金规模最大的10%组合的年化收益率明显低于其他规模组合，尤其是在3个月、6个月、12个月调仓频率下。
• 规模因子的预测能力：即使剔除动量因子，规模因子仍具备较强的预测能力，其有效性指标如IC、IR仍保持较高水平。
• 规模因子的单调性：剔除规模不足1亿元的基金后，规模因子在分组回测中表现出良好的单调性，基金规模越小，年化收益率越高。
• 基金规模的统计特征：基金整体规模增速放缓，管理机构数量增加，平均管理规模下降，基金个体之间规模分化程度降低。

关键信息

基金规模与业绩关系

• 规模与业绩的倒“U”型关系：规模越大的基金，其未来业绩越差，规模最大的10%组合收益最低。
• 规模因子的有效性：即使剔除动量因子，规模因子仍具备一定的预测能力，其IC值和IR值虽有小幅下降，但仍显著。
• 规模因子的单调性：剔除规模不足1亿元的基金后，规模因子在分组回测中表现出良好的单调性，基金规模越小，年化收益率越高。

基金规模统计特征

• 发行规模：偏股型基金发行规模增速放缓，与市场行情走势趋同，局部峰值往往伴随股市高峰。
• 存量规模：基金存量规模近十年略有下降，管理机构数量增加，平均规模降低。
• 基金份额增长率：过去3~6个月业绩越好的基金，其当期规模相对越大，但历史业绩的延续性较差。

分组回测结果

• 3个月调仓：基金规模最大的组合年化收益率最低，为6.4%，而规模较小的组合收益率相对较高。
• 6个月调仓：基金规模最大的组合年化收益率为6.0%，而规模较小的组合收益率相对较高。
• 12个月调仓：基金规模最大的组合年化收益率为6.0%，而规模较小的组合收益率相对较高。

风险提示

• 模型失效风险：研究结果基于历史数据和模型，存在模型失效的风险。
• 投资建议：在构建基金组合时，应考虑基金规模对业绩的影响，通过规模过滤掉一些绩劣的基金。

结论

• 规模因子的重要性：基金规模是影响业绩的重要因素，大规模基金长期表现不佳。
• 规模因子的筛选价值：剔除规模不足1亿元的基金后，规模因子在筛选优质基金方面具有显著价值。
• 投资策略建议：在实际投资过程中，应关注基金规模，避免选择规模过大的基金，以提高投资收益。

图表目录

• 图1：投资不可能三角
• 图2：偏股型基金发行规模及同比增速
• 图3：偏股型基金发行数量及同比增速
• 图4：偏股型基金年发行规模分布
• 图5：基金发行规模局部峰值与指数点位示意图
• 图6：偏股型基金存量规模及同比增速
• 图7：偏股型基金管理公司数量与平均管理规模
• 图8：偏股型基金存量规模分布
• 图9：基金过去3个月/6个月/12个月业绩与当期规模累积IC曲线
• 图10：基金过去3个月/6个月/12个月业绩与当期份额增长率累积IC曲线
• 图11：基金规模代理变量传导示意图
• 图12：基金规模因子与未来收益率累积IC序列
• 图13：基金规模因子分组回测组合年化收益率
• 图14：基金规模因子分组回测组合年化收益率（剔除规模不足1亿元的）
• 图15：基金规模因子分组多空净值收益率与规模前10%的组合中位数对比
• 图16：基金规模因子剔除业绩动量后分组多空净值收益率与规模前10%的组合中位数对比

表格目录

• 表1：偏股型基金年发行数量及规模统计
• 表2：2001年以来发行规模前十的偏股型基金明细
• 表3：偏股型基金存量及规模统计
• 表4：代理变量命名及含义
• 表5：解释变量之间相关性较低
• 表6：测试样本概况
• 表7：基金规模与未来3个月业绩回归模型统计结果对比
• 表8：基金规模与未来6个月业绩回归模型统计结果对比
• 表9：基金规模因子对基金未来不同期限收益预测能力
• 表10：基金规模因子分组回测组合表现
• 表11：基金规模因子分组回测组合表现（剔除规模不足1亿元的）