20210718-天风证券-信用周报_利率下行_信用债市场表现如何__23页_2mb

报告摘要

利率下行，信用债市场表现如何？

核心内容概述

2021年7月降准后，信用债市场整体呈现收益率下行、利差压缩的趋势。市场结构上，中高等级信用债利差压缩至历史低位，但部分低等级品种利差有所走扩。信用债市场仍存在信用分层，但随着无风险利率下行，整体利差空间被进一步压缩。

主要观点

收益率趋势：6月中下旬以来，信用债收益率整体下行，尤其在降准后进一步压缩。
利差变化：信用利差处于历史低位，其中3YAAA和3YAA+利差分别为14.5%和4.3%。短久期中等级（如1YAA/AA+）的利差有所压缩，而3Y等级利差未见明显变化。
期限利差：AAA及AA+等中高等级的3Y/1Y期限利差有所压缩，但5Y期限利差未见明显变化。
品种利差：非公开品种利差自6月中旬以来开始回调走扩，中高等级可续期债券利差亦有所回调。
历史对比：降准后信用债收益率及利差的变化并非绝对，受基本面、资金面及监管政策影响显著。

关键信息

信用债市场表现

收益率：中短期票据、企业债、城投债等主流品种收益率均有所下行，其中中短期票据1年期各等级收益率下行9-12BP，3年期各等级收益率下行9-7BP，5年期各等级收益率下行11-13BP。
利差：信用利差整体缩小，但部分品种如非公开和可续期债券利差走扩，表明市场对流动性调整和估值差异的反应。

后市展望

流动性：经济维持在潜在产出附近，MLF利率未调降，政策利率不动，导致资金利率中枢难以明显回落，利率仍处于区间震荡。
信用风险：政策持续强调防范系统性风险，信用风险仍在缓释中，但需关注各地维稳力度和有效性。
信用利差趋势：预计未来高等级短久期信用利差难以进一步压缩，或将处于低位徘徊。

评级调整回顾

评级下调：四川蓝光发展股份有限公司、启迪环境科技发展股份有限公司、贵州钟山开发投资有限责任公司评级下调。
信用风险信号：房地产、环保等行业出现信用风险，地方国有企业信用风险展望有所调整。

一级市场动态

发行规模：本周信用债发行量较上周上升，净融资额小幅下降。
发行利率：交易商协会公布的发行指导利率整体下行，各等级调整幅度-5至-3BP。

二级市场动态

成交量：银行间和交易所信用债成交量小幅下降。
收益率：整体收益率下行，信用利差缩小，部分等级利差扩大。

小结

降准后信用债市场整体表现以收益率下行和利差压缩为主，但不同品种和等级利差变化存在差异。中高等级信用债利差处于历史低位，而低等级和非公开品种利差有所走扩。后市需关注流动性与信用风险两个维度，预计未来高等级短久期信用利差难以进一步压缩，市场应关注区域和个体的估值与利差变化。同时，信用风险仍在缓释，但需具体分析各地和各主体情况。