20180420-申万宏源-铜行业深度报告_基本面向好支撑铜价长期强势运行_总需求不足铜价亦难以创新高_35页_1mb

铜行业深度报告总结

核心内容

本报告分析了2018-2020年铜行业的发展趋势，指出全球铜供给增速低于需求增速，导致铜价长期保持强势。报告认为，铜价将在5700-7400美元/吨区间震荡，且2018年二季度铜价仍偏强。

主要观点

• 供给端：全球铜矿供给增速低，2018-2020年预计净增165万吨，年均增速低于2.3%。矿山品位下降和劳工罢工等因素将导致存量供给波动加剧，短期供给缺口可能扩大。
• 废铜进口限制：中国禁止进口部分废铜，预计2018年废铜供给减少约70%，对铜价有促进作用。尽管废铜政策对市场影响显著，但长期来看，国内废铜供给可能弥补部分缺口。
• 成本上升：能源价格上升导致铜矿生产成本曲线上移，抑制铜矿产量增长。
• 需求端：未来三年全球铜需求预计以2.5%的年复合增长率增长，中国仍是铜需求增长的主要推动力。电力、建筑、家电和电子等行业是铜需求的重要来源。
• 投资建议：在市场对周期预期悲观时买入铜相关股票，把握预期低点带来的上涨机会。

关键信息

供给分析

• 原生矿山：2017年全球原生矿山新增和复产产量约33万吨，预计2018-2020年分别为43万吨、34万吨和45万吨。
• 劳工罢工：2018年劳工合同谈判影响550万吨产量，占年产量的26.6%。Escondida铜矿罢工可能减产23万吨。
• 能源成本：煤炭、石油价格上涨导致铜矿生产成本上升，限制产量增长。

需求分析

• 全球需求：2018-2020年全球铜需求预计分别为2429万吨、2485万吨和2550万吨，年均增速约2.5%。
• 中国需求：中国是全球最大的铜消费国，占全球需求的约49%。2018-2020年预计中国铜需求分别为1214万吨、1251万吨和1297万吨，年均增速约3.4%。
• 电力行业：电力用铜占国内总需求的约50%，2018-2020年电力行业用铜量预计增长2.5%-3%。
• 新能源汽车：新能源汽车的快速发展将显著拉动铜需求，预计2018年耗铜可达18万吨，2020年有望突破230万辆。

铜价预测

• 波动区间：预计未来三年伦铜价格将在5700-7400美元/吨之间波动。
• 2018年二季度：铜价偏强势，主要由于经济数据环比改善和库存边际下降。

风险因素

• 流动性收紧：各国央行逐步退出宽松货币政策，导致企业融资成本上升，抑制固定资产投资。
• 贸易保护主义：贸易争端增加可能影响全球产业链布局，加大大宗商品市场波动。

推荐公司

• 紫金矿业：增产潜力巨大，是国内铜矿龙头。
• 五矿资源：增产潜力已兑现，是国内多金属矿业龙头。
• 江西铜业：A股最纯正的资源型铜企业。
• 铜陵有色：技术优秀的铜冶炼企业。
• 洛阳钼业：价值已完成重估的铜钴矿山巨头。
• 云南铜业：股性活跃的低利润国内铜企。

有别于大众的认识

• 全球需求增长：认为全球范围内目前没有经济体的结构变化带来新的需求扩张，贸易保护主义可能拖累全球增长。
• 欧美需求：认为欧美经济复苏主要由内需带动，对铜需求的拉动有限。
• 废铜政策影响：认为废铜企业短期内难以转移海外，政策对铜价有促进作用。

结构分析

供给

• 原生矿山：未来三年新增122万吨供给，主要来自中国、智利、秘鲁等国家。
• 劳工罢工：影响产量，加剧供给波动。
• 废铜进口限制：短期内减少供给20-30万吨，长期可能被国内废铜供给弥补。

需求

• 电力行业：是铜需求的主要来源，占约50%。
• 建筑行业：占约9%，未来三年需求稳定增长。
• 家电行业：占约15%，空调用铜占主导。
• 电子行业：占约8%，集成电路和电工仪器仪表为主要需求来源。

总结

整体来看，2018-2020年铜市场将处于供给增速低于需求增速的格局，铜价有望保持震荡上行趋势。中国仍是全球铜需求增长的核心驱动力，而欧美经济复苏对铜需求的拉动有限。废铜进口限制和劳工罢工等因素将加剧供给波动，推动铜价上涨。投资建议为在预期低点买入铜相关股票，把握长期趋势性机会。