2017年下半年债市投资策略_防范信用风险_36页_2mb

防范信用风险 —— 2017年下半年信用债投资策略总结

核心内容概览

2017年下半年，信用债市场面临多重挑战，包括强监管、流动性紧张、信用风险上升以及市场情绪偏悲观。尽管如此，市场仍存在一定的修复机会，投资策略以防御为主，同时适度参与阶段性走牛行情。

主要观点与关键信息

1. 强监管与金融去杠杆

• 强监管推动金融去杠杆：自2016年9月起，金融去杠杆成为货币政策主题，2017年4月监管政策密集出台，影响深远。
• 委外回表趋势明显：银行理财、资管计划等委外业务受到监管约束，资金逐步回表，影响债市需求端。
• 流动性紧张加剧：强监管背景下，金融机构抛售资产，流动性溢价抬升，中低评级债券流动性减弱。
• 监管协调联动：监管层强调协调联动，但若出现区域性风险事件，监管可能有所缓和。

2. 债券发行情况

• 信用债发行适度恢复：2017年1-6月信用债发行规模21868亿元，同比减少51.2%，但6月环比增长83%。
• 各券种发行情况：
  • 短期融资券：发行规模11069亿元，同比减少39%。
  • 企业债：发行规模892亿元，同比减少73%。
  • 公司债：发行规模4137亿元，同比减少71%。
  • 中期票据：发行规模3840亿元，同比减少34%。
  • 定向工具：发行规模1930亿元，同比减少41%。
• 资产支持证券逆市增长：1-6月月均发行规模为332.1亿元，同比增加70%，成为信用债市场亮点。
• 信用债净融资负增长：2017年1-6月信用债净融资月均-643.4亿元，同比大幅下降3891.14亿元，主要券种如企业债、公司债、短融等均出现负增长。

3. 城投债市场动态

• 城投债置换政策推进：《国办88号文》推动城投债向地方政府债置换，降低地方政府隐性担保。
• 城投债利率上行：城投债利率快速上行并超过信贷利率，促使部分企业转向信贷融资。
• 土储专项债试点：土储专项债的推出标志着地方土地储备融资方式的规范化，将对城投债形成一定冲击。
• 城投债未来走向：虽仍具企业与政府双重属性，但受新预算法影响，地方政府对城投债依赖逐步降低。

4. 房地产债市场情况

• 房地产行业景气回升：自2015年初以来，房地产开发投资、销售、新屋开工增速企稳反弹。
• 房企境内融资收紧：公司债发行受限，银行贷款审慎，私募资管产品受控，导致融资难度上升。
• 房企美元债发行放量：受境内融资受限影响，房企转向海外融资，但面临汇率风险。
• 地产债发行回暖：7月地产债发行规模回升，监管层对地产债发行有所放松，市场信心有所恢复。

5. 信用风险与市场调整

• 区域信用风险集中爆发：东北和山东地区违约事件较多，山东民企债危机影响广泛。
• 信用风险控制重心前移：监管层推出《公司债券存续期信用风险管理指引》，强化发行人和受托管理人的责任。
• 质押式回购政策调整：中低等级信用债失去质押功能，流动性风险上升，交易所债市竞争力下降。
• 低评级信用品种调整空间较大：信用利差仍有上行空间，需谨慎对待低评级债券。

6. 投资策略建议

• 以防御为主：建议关注高等级债券，避免低评级债券的信用风险。
• 适度参与修复性行情：在债市阶段性走牛时，可在加强风控和个券排雷基础上，尝试持有低评级债券，博取更高收益。
• 关注货币政策与监管政策：需密切留意央行流动性投放、金融监管细则等不确定性因素。
• 风险提示：
  • 基本面回暖和通胀压力可能制约货币政策，流动性持续紧张。
  • 美联储加息及全球债市调整可能对国内市场带来负面影响。
  • 城投债置换风险、政策监管趋严、供需变化等需警惕。

总结

2017年上半年，信用债市场在强监管背景下经历了较大的波动，流动性紧张、收益率上行、信用风险上升成为主要特征。尽管如此，部分券种如资产支持证券仍实现逆市增长，显示出一定的市场韧性。城投债置换政策逐步推进，房地产债市场在融资收紧中出现分化，房企美元债发行放量但面临汇率风险。下半年，信用债投资仍以防御为主，同时需关注市场修复机会。整体而言，信用风险不容忽视，需加强风险管理和个券分析。