20250512-国盛证券-星宇股份-601799.SH-合作优质客户_业绩增长稳健_3页_755kb

星宇股份2025年第一季度业绩表现亮眼，收入3095亿元，同比增长283%，归母净利润322亿元，同比增长327%。公司受益于以旧换新政策推动的汽车消费回暖，客户覆盖范围广，合作车型持续高端化。主要客户包括大众系、丰田系、奔驰、宝马、奇瑞、理想、蔚来、小鹏、赛力斯等，其中奇瑞、小鹏、赛力斯M9等车型在2025Q1销售增长显著，分别同比增长17%、331%、1178%，成为公司业绩增长的核心驱动力。

公司通过优化客户结构和强化费用控制，显著提升盈利能力。2024年承接69个车型的新能源研发项目，实现40个车型批产，部分项目市场反响强烈。与华为合作的问界M9智能大灯单车价值高，2024年交付15万辆，2025Q1达23万辆，预计后续问界M8、享界S9等车型上市将进一步优化客户结构。研发费用率小幅上升，但净利率从2024Q1的1006%提升至1041%，体现出成本管控能力。

技术升级方面，公司实现光源从卤素、氙气向LED/OLED的跨越，产品线从小灯、尾灯扩展至前照灯，并已量产ADB、DLP等智能车灯技术。研发投入与外部合作（如地平线、华为）推动技术迭代，缩小与海外企业的差距。全球化布局加速，墨西哥和美国工厂相继成立，欧洲工厂产能释放，出口业务占比提升，强化海外市场竞争力。

财务预测显示，2025-2027年公司营收预计达165/205/254亿元，同比增长25%/24%/24%；归母净利润19/25/31亿元，增速36%/30%/26%。对应PE估值为19/14/11倍，维持“买入”评级。财务指标方面，毛利率维持在206%-222%区间，净利率稳中有升，经营活动现金流充沛。资产负债率38%-41%，流动性指标稳健，资本支出控制良好。

风险提示包括LED车灯渗透率不及预期、大灯毛利改善未达预期、行业增速放缓及测算误差。综合来看，公司通过高端客户拓展、技术升级和全球化布局，实现业绩稳健增长，盈利能力和市场份额持续提升，未来增长可期。