20260828-国信证券-韵达股份-002120.SZ-反内卷业绩弹性兑现_静待经营改善_6页_369kb

韵达股份（002120.SZ）总结

核心内容

韵达股份（002120.SZ）在2026年第二季度实现了显著的业绩增长，营收与净利润均出现同比大幅上升。具体表现为：

• 2026年中报营收：264.39亿元，同比增长6.5%
• 2026年中报归母净利润：10.0亿元，同比增长89%
• 2026年中报扣非归母净利润：9.3亿元，同比增长106%
• 2026年第二季度单季营收：138.6亿元，同比增长9.6%
• 2026年第二季度单季归母净利润：5.1亿元，同比增长146%
• 2026年第二季度单季扣非归母净利润：4.8亿元，同比增长230%

尽管业务量同比微幅下滑（-1.5%），但公司受益于“反内卷”政策推动的行业提价，单票价格同比提升9.4%，推动利润大幅增长。

主要观点

1. 业绩表现

• 反内卷政策推动：自2025年8月起，监管层开始实施“反内卷”措施，行业提价从产粮区扩散至非产粮区，公司受益于行业价格回升，单票快递价格和盈利显著改善。
• 单票盈利提升：2026年H1公司单票核心中转+运输成本为0.66元，同比提升0.07元；单票扣非净利实现0.08元，同比提升0.04元。
• 费用控制成效：2026年H1四项费用同比下降1.05亿元，降幅达10.87%；单票费用为0.07元，同比下降0.01元。

2. 市场与竞争

• 市占率变化：2026年Q2公司市占率为12.4%，同比下降0.73个百分点。
• 业务结构影响：公司低价包裹占比高，导致业务量受反内卷提价影响，但单价提升带动整体盈利。

3. 资本开支

• 2026年H1资本开支：10.2亿元，同比下降11%。

关键信息

1. 盈利预测

• 2026-2028年归母净利润：预计分别为21.4亿元、23.7亿元、26.0亿元，分别同比增长82%、11%、10%。
• 2026-2028年净利润增长率：82%、11%、10%。
• 2026-2028年收入增长：7%、3%、3%。

2. 财务指标

• 每股收益：预计2026年为0.74元，2027年为0.82元，2028年为0.90元。
• 市盈率（PE）：预计2026年为9.1倍，2027年为8.2倍，2028年为7.5倍。
• 市净率（PB）：预计2026年为0.9倍，2027年为0.8倍，2028年为0.7倍。
• EV/EBITDA：预计2026年为7.6倍，2027年为6.8倍，2028年为6.2倍。
• ROE：预计2026年为9%，2027年为10%，2028年为10%。
• EBIT Margin：预计2026年为6%，2027年为6%，2028年为6%。
• 毛利率：预计2026年为9%，2027年为9%，2028年为10%。

3. 现金流与财务健康

• 经营活动现金流：2026年预计为3794百万元，2027年为3875百万元，2028年为4087百万元。
• 投资活动现金流：2026年预计为-828百万元，2027年为-2334百万元，2028年为-2272百万元。
• 融资活动现金流：2026年预计为-1261百万元，2027年为-1220百万元，2028年为-1311百万元。
• 企业自由现金流：2026年预计为2039百万元，2027年为2375百万元，2028年为2687百万元。
• 权益自由现金流：2026年预计为1216百万元，2027年为1696百万元，2028年为2007百万元。

风险提示

• 价格竞争恶化：若反内卷政策效果减弱，价格竞争可能再度加剧。
• 电商快递需求增长低于预期：若电商需求未达预期，可能影响公司业务量和盈利。

投资建议

• 评级：维持“优于大市”。
• 盈利预测调整：小幅下调盈利预测，反映对市场环境的谨慎态度。
• 当前估值：处于相对低位，具有投资吸引力。

总结

韵达股份在2026年第二季度表现出强劲的业绩增长，受益于行业反内卷政策带来的价格提升和公司自身的成本控制。尽管业务量有所下降，但单票价格和盈利显著改善，推动公司整体利润大幅提升。公司未来三年盈利预测保持增长趋势，但增速有所放缓，财务指标整体向好。当前估值处于较低水平，具备一定的投资价值。