深度报告-20240809-中泰证券-上海能源-600508.SH-主业高成长将落地_绿能转型持续深化_16页_948kb

上海能源（600508.SH）深度研究报告总结

核心内容概览

上海能源（600508.SH）是一家以煤炭为主业，并积极发展新能源的中央企业。公司依托控股股东中煤能源，具备较强的政策支持与资源整合能力。2024年8月9日，公司股价为11.97元，市值约为86.51亿元，当前市净率（P/B）为0.7倍，显著低于行业平均水平，显示出低估值属性。

主要观点

• 煤炭主业成长空间广阔：公司拥有江苏大屯矿区和新疆矿区两大生产基地，截至2023年底，煤炭权益产能为909万吨/年。苇子沟煤矿（240万吨/年）预计2025年底投产，使公司权益产能达到1013万吨/年。唐家河煤矿（500万吨/年）获发改委批准，有望于2024年下半年开工，进一步提升公司煤炭产能。

• 新能源业务发展迅速：公司已建成新能源示范基地一期项目（263MW），并正在建设龙东采煤沉陷区光伏电站（132MW），预计权益光伏装机容量将达435MW，较当前增长65.40%。公司具备独特的新能源消纳优势，未来新能源业务有望成为新的利润增长点。

• 火电绿电融合发展可期：公司现有火电权益装机容量820MW，火电业务与新能源业务协同发展，具备较强的电力产业链整合能力，有助于提升整体盈利水平。

• 盈利预测与估值：预计2024-2026年公司营业收入分别为113.09/117.52/129.12亿元，归母净利润分别为8.02/8.87/10.41亿元，对应PE分别为10.8X/9.8X/8.3X。公司估值有望随着央企市值考核的推行而修复，维持“买入”评级。

关键信息

煤炭业务

• 产能与产量：截至2023年底，公司在产煤矿总产能为909万吨/年，预计2024年原煤产量为889万吨，同比增长10.77%。
• 煤种与资源：公司主要生产1/3焦煤、气煤、肥煤等优质炼焦煤和动力煤，江苏大屯矿区与新疆矿区合计保有资源量为127,725万吨。
• 盈利能力：2023年煤炭业务毛利率为34.87%，预计2024-2026年毛利率将逐步回升至43.13%。

新能源与电力业务

• 光伏项目：龙东采煤沉陷区光伏电站项目（132MW）正在建设，预计2024年投产。公司已建成新能源示范基地一期项目（263MW），未来还将优化增加40MW装机。
• 火电产能：公司现有火电权益容量为820MW，2023年发电量为37.03亿度，同比增长24.47%。
• 电力收入：2023年电力板块实现销售收入19.5亿元，占公司主营业务收入的17.96%。

公司财务状况

• 盈利能力：2023年公司归母净利润为9.69亿元，同比下降44.31%。预计2024-2026年归母净利润分别为8.02/8.87/10.41亿元，增速分别为-17%、11%、17%。
• 现金流：公司2023年经营活动现金流为13.83亿元，预计2024年将增长至19.88亿元。
• 资产负债率：2023年资产负债率为36.7%，预计未来三年逐步下降至34.7%。

投资建议

• 估值修复预期：公司当前PB较低（0.7倍），具备低估值属性，随着央企市值考核全面推行，公司估值有望迎来修复。
• 盈利增长预期：公司煤炭产能释放与新能源业务拓展将推动未来三年业绩稳步增长。
• 分红潜力：公司现金分红比例稳定在30%左右，2024年中期分红建议不低于上半年净利润的30%，提升投资者获得感。

风险提示

• 煤矿产能释放受限：苇子沟煤矿若未能按期投产，将影响公司煤炭产量及盈利能力。
• 煤炭价格下跌：若煤炭价格大幅下跌，将对公司盈利形成较大压力。
• 发电量增长不及预期：火电机组利用小时数受限将影响电力业务盈利能力。
• 铝加工市场波动：若铝加工产品市场价格出现较大波动，将影响公司盈利预测。
• 信息更新不及时：报告所用数据可能更新不及时，存在信息滞后风险。

总结

上海能源作为央企能源标的，具备低估值属性和高成长潜力。公司煤炭主业具备显著增长空间，新能源业务发展迅速，火电绿电融合前景良好。在央企市值考核背景下，公司估值有望修复，未来业绩增长可期。尽管面临一定的市场风险，但其稳健的财务结构和强大的资源整合能力为其长期发展提供了保障。