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信用债市场周报总结（2017.05.01）

核心内容概述

2017年5月1日的信用债市场周报分析了信用债发行利率的调整情况，指出当前市场中短融发行利率调整已相对充分，而3年期、5年期中票仍有进一步上行的空间。此外，报告还回顾了上周的信用评级调整情况，并分析了一级市场和二级市场的变化趋势。

主要观点与关键信息

1. 发行利率顶在哪？

• 短融：发行利率调整已相对充分，尤其是对于国企，其调整空间较小；而民企仍有较大调整空间。
• 中票：3年期、5年期中票的发行利率相较于贷款基准利率仍有上行空间，尤其是民企和中低等级企业。
• 信用利差：高等级信用利差调整相对充分，中低等级仍有调整空间。
• 等级利差：中高等级间的利差（如AA+/AAA）已接近历史中位数，其他等级利差仍有调整空间。

2. 信用评级调整回顾

• 上周共12家发行人及其发行债券发生跟踪评级调整。
• 五洋建设集团股份有限公司的主体评级一次性下调超过一级，成为重点关注对象。
• 多数发行人评级上调，显示市场对其信用状况有所改善。

3. 一级市场动态

• 发行规模：非金融企业短融、中票、企业债和公司债合计发行约1210亿元，较上周有所下降。
• 净融资额：整体净融资额为-77.1亿元，显示市场融资需求减弱。
• 具体品种：
  • 短融：发行520.5亿元，偿还600.57亿元，净融资额-80亿元。
  • 中票：发行276亿元，偿还361.4亿元，净融资额-85.4亿元。
  • 企业债：发行127.2亿元，偿还267.917亿元，净融资额-140.71亿元。
  • 公司债：发行286.65亿元，偿还57.6亿元，净融资额229.05亿元。
• 发行利率：交易商协会公布的发行指导利率整体上升，各等级变动幅度在1-12BP之间，其中1年期变动幅度较小，5年期变动幅度较大。

4. 二级市场表现

• 成交量：银行间和交易所信用债合计成交3,767.82亿元，成交量小幅下降。
• 收益率变化：
  • 利率品：收益率大部分上行，1年期国债上行6BP至3.17%，3年期国债上行7BP至3.23%。
  • 信用债：各类信用债收益率普遍上行，信用利差变化趋势不一，部分扩大，部分缩小。
• 市场活跃度：交易所市场交易活跃度总体下降，企业债、公司债上涨家数少于下跌家数。

详细分析

1.1 债券与贷款比价关系

• 短融：各等级短融发行利率占贷款基准利率比例已接近历史高位，其中AAA等级上浮1.27%，AA等级上浮22.30%。
• 3年期中票：当前各等级中票发行利率占贷款基准利率比例为8.50%（AAA）、11.31%（AA+）、17.0%（AA），与历史高位相比仍有调整空间。
• 5年期中票：当前各等级中票发行利率占贷款基准利率比例为4.21%（AAA）、19.10%（AA+）、22.77%（AA），仍有上行空间。

1.2 发债、贷款间比价关系与发行规模

• 短融：随着融资成本上升，其吸引力下降，实际融资额也有所减少。
• 3年期中票：尽管比价关系处于高位，但融资规模持续上升，显示企业融资需求仍强，调整空间尚存。

1.3 信用利差、等级利差情况

• 信用利差：
  • 5年期AAA中票信用利差为137.05BP，与历史中位数138.32BP接近。
  • 5年期AA中票信用利差为187.05BP，与历史中位数221.60BP相比仍有扩大空间。
• 等级利差：
  • AA-AAA等级利差当前为50BP，历史中位数为88BP。
  • AA+-AAA等级利差当前为34BP，历史中位数为44BP。
  • AA-AA+等级利差当前为16BP，历史中位数为43BP。

风险提示

• 发债利率与贷款间比价关系：关注其进一步上行的可能性，可能影响企业融资成本。
• 市场趋势：二级市场收益率上行，信用利差波动，需关注市场流动性变化。

附录

• 图表目录：包含多个图表，如各等级短融发行利率占贷款基准利率比例、信用利差走势图、等级利差走势图等，用于支持分析结论。
• 数据来源：WIND和天风证券研究所。

总结

2017年5月信用债市场呈现出以下特点：

• 短融发行利率调整已相对充分，中票仍有进一步上行空间。
• 信用利差和等级利差仍有调整空间，尤其是中低等级信用债。
• 上周信用评级调整中，有12家发行人发生变动，其中五洋建设集团股份有限公司评级下调，成为关注焦点。
• 一级市场发行规模下降，但中票融资仍保持一定活跃度。
• 二级市场成交量下降，收益率上行，信用利差变化趋势不一。

总体来看，市场仍存在一定的调整空间，需密切关注发债利率与贷款间的比价关系及信用利差变化。