20200902-开源证券-煤炭行业2020中报综述_中报业绩下滑但二季度环比明显改善_关注内部挖潜和成长性标的_18页_2mb

煤炭行业2020年上半年总结

核心内容概览

2020年上半年，中国煤炭行业整体表现受到疫情冲击影响，业绩出现明显下滑，但二季度环比改善，显示出行业逐步恢复的迹象。尽管煤价大幅下跌，但部分企业通过降本增效提升了经营韧性。随着能源需求恢复和供给端的调整，行业有望在下半年实现稳定增长。

主要观点与关键信息

1. 业绩表现

• 整体情况：2020年上半年，28家重点煤炭上市公司合计实现归母净利411亿元，同比下降19.6%；扣非归母净利375亿元，同比下降22.6%。
• 二季度改善：2020年第二季度，归母净利润环比增长19.1%，扣非归母净利润环比增长5.8%，主要得益于成本控制和非经常性损益的改善。
• 神华影响：剔除中国神华后，27家公司的归母净利润和扣非归母净利润分别下降23.9%和33.5%，但神华的回购和高分红提升了整体投资价值。

2. 供需基本面

• 需求端：疫情初期需求严重下滑，但随着复工复产，需求逐步恢复，特别是高温季节的电力需求。
• 供给端：国家能源保供政策推动煤炭产量增长，同时进口煤通关限制导致供给偏紧，支撑煤价稳定。
• 未来展望：中长期来看，供给端将通过“十三五”至“十四五”期间的去产能政策逐步优化，行业将趋于稳定。

3. 盈利能力

• 吨煤毛利：平均吨煤毛利为126元/吨，同比下降18.3%，主要受煤价下跌影响。
• 毛利率与净利率：销售毛利率为26.6%，同比下降3个百分点；销售净利率为11%，同比下降2.2个百分点。
• ROE：ROE为5%，同比下降1.5个百分点，显示盈利能力较弱。

4. 成本与费用

• 成本下降：平均销售成本为281元/吨，同比下降4.4%，部分企业通过优化生产效率实现降本。
• 期间费用率：期间费用率下降至10.4%，其中财务费用率下降明显，贡献了主要降幅。

5. 现金流与负债

• 现金流：经营净现金流为829亿元，同比下降15.2%，显示回款减少对现金流造成压力。
• 资产负债率：平均资产负债率为50.1%，同比微增0.2个百分点，影响偿债能力。

关键受益标的

风险提示

• 经济增速下行风险：宏观经济放缓可能影响煤炭需求。
• 供需错配风险：短期供需波动可能导致煤价不稳定。
• 可再生能源加速替代风险：清洁能源的发展可能削弱煤炭需求。

总结

2020年上半年，煤炭行业整体面临煤价下跌和需求下滑的双重压力，导致业绩大幅下滑。然而，随着疫情缓解和复工复产推进，二季度业绩出现环比改善，显示出行业具备一定的恢复能力。未来，行业有望在供需平衡下稳定运行，部分企业通过内部挖潜和成本控制提升盈利水平，同时受益于政策支持和能源结构调整，投资价值逐步显现。