20231014-东海证券-国内观察_2023年9月金融数据_信贷结构改善_社融总量超预期_7页_350kb

国内观察：2023年9月金融数据

事件

2023年9月金融数据发布，M2同比10.3%（前值10.6%），M1同比2.1%（前值2.2%）。新增人民币贷款2.31万亿元，同比少增1764亿元；社会融资规模增量4.12万亿元，同比多增5638亿元；社融存量增速9.0%，与上月持平。

核心观点

9月信贷数据低于预期但信贷结构有所改善，社融总量超预期。居民中长期贷款表现强于地产销售；社融增长主要由政府债券和非标融资驱动。当前社融增速或处周期底部，宽信用进程缓慢，宽货币政策将延续。

1 信贷结构改善

• 居民贷款：
  • 短期贷款：新增3215亿元，同比多增177亿元，双节消费提振服务需求。
  • 中长期贷款：新增5470亿元，同比多增2014亿元，提前还贷减少、房贷利率下降（加权平均利率降至4.29%）支撑，但地产销售尚未企稳。
• 企业贷款：
  • 新增1.68万亿元，同比少增2339亿元，受去年同期高基数影响。
  • 中短期贷款增量绝对值高位，但票据融资动力不足；制造业与基建投资支撑中长期贷款需求，企业经营活动略有加快。

2 社融超预期的驱动因素

• 新增政府债券融资9949亿元，同比多增4416亿元，专项债高发行对社融拉动有限，但特殊再融资债或补位。
• 非标融资同比多增1558亿元，未贴现银行承兑汇票高增抵消委托贷款基数效应。
• 股票融资同比少增695亿元，与IPO节奏相关。

3 货币增速小幅回落

• M2增速降至10.0%，财政存款同比多增拖累数据；M1续降，反映经济活力不足。
• 人民币存款新增2.24万亿元，同比少增3900亿元，居民与财政存款增长显著。

4 核心结论

信贷结构改善但持续性存疑：居民贷款优于企业贷款，与地产销售数据背离明显；
宽信用仍在途中：社融顶部支撑不足，政策发力仍需时间；
低基数效应减弱：企业贷款高增受历史对比影响较大。

5 风险提示

• 稳增长政策落地不及预期，经济复苏压力加大；
• 海外金融市场风险引发全球系统性危机。