> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 固定收益定期总结 ## 核心内容 本周债市维持震荡，各期限利率变化相对有限。央行在季末加强流动性呵护，资金面保持平稳，隔夜利率维持在1.4%附近，7天回购利率小幅上行至1.5%。10年和30年国债利率维持在1.73%和2.22%不变，3年和5年AAA-二永利率变化不到1bps，1年AAA存单利率微幅回升1.3bps至1.48%。 ## 主要观点 ### 1. 资金面分析 - **跨季资金平稳**：季末资金冲击已接近尾声，央行通过逆回购工具稳定流动性，资金价格波动有限。 - **回购交易量逆势上升**：本周银行间日回购交易量升至6.5万亿，较6月16日5.1万亿有所回升，反映银行负债端改善。 - **跨季后资金有望宽松**：随着银行负债端季节性冲击退出，资金面可能再度宽松，但需关注央行是否大幅回笼资金。 - **利率走廊调整**：央行临时正逆回购操作范围调整，利率走廊从 $[1.2\%, 1.9\%]$ 下移至 $[1.15\%, 1.65\%]$，若隔夜逆回购利率下调，资金价格中枢和下限可能进一步下移。 - **隔夜利率下行预期**：7月上中旬隔夜利率或下降至 $1.2\%$ 甚至更低。 ### 2. 保险配债行为分析 - **保险配置节奏放缓**：去年三季度以来，保险配置债券节奏放缓，今年1季度持有债券资产增量仅为5088亿元，显著低于去年同期。 - **超长债利差高位**：保险作为长债主要配置者，其配债节奏放缓是长债利差维持高位的重要原因，尤其是超长债。 - **增配可能性提升**：随着资金宽松和长债利率震荡下行，保险存在增配债券的可能，若趋势延续，三季度超长债利差或有压缩空间。 ### 3. 中小行配债行为分析 - **负债增速放缓**：到今年5月，农商行总负债增速降至3.6%，而大行保持在10.4%。 - **配债增速显著下降**：中小行持有债券同比增速从14.1%下降至7.8%，反映其配债意愿减弱。 - **盈利压力与流动性约束**：中小行盈利承压，需抛券改善利润指标；同时季末流动性指标（如NSFR、LCR）也限制了其配债行为。 - **配债需求仍存**：尽管资产负债增速放缓，但资产端放缓更快，意味着中小行配债需求可能持续，需关注季末后是否补仓。 ## 关键信息 - **债市走势预期**：季末之后，资金面有望再度宽松，利率可能迎来新一轮下行。 - **长债优势凸显**：当前收益率曲线较为陡峭，长债更具性价比，10年国债低点有望降至1.6%附近，30年国债有望降至2.1%以下。 - **机构行为影响**：资金面变化、保险配置节奏、中小行配债行为是影响债市走势的关键因素，需重点关注。 - **风险提示**： - 外部风险超预期 - 货币政策超预期 - 风险偏好恢复超预期 ## 总结 综上所述，当前债市在季末流动性呵护下维持震荡，跨季后资金面有望再度宽松，利率存在下行空间。保险和中小行的配置行为是影响债市走势的重要因素，尤其是超长债利差和中小行补仓可能性。预计三季度长债利率仍有进一步下行空间，但需关注央行操作、机构行为及外部风险。