20221215-开源证券-2022年11月经济数据点评_经济受疫情影响较大_防疫优化后或将边际上行_4页_521kb

2022年11月经济数据点评总结

核心内容

2022年11月，中国经济受到疫情影响较大，多数经济指标出现走弱。随着防疫政策的优化，研究团队预计经济将出现边际回升，从12月到2月或将逐步恢复。整体来看，经济在疫情封控影响下呈现阶段性放缓，但政策支持和内需潜力为未来复苏提供了支撑。

主要观点

• 经济指标走弱：11月工业增加值同比增速降至2.0%，社会消费品零售总额同比下降5.9%，房地产开发投资同比下降19.9%，显示经济在疫情多点散发下受到显著拖累。
• 消费疲软明显：社零降幅扩大，尤其线下服务型消费受冲击较大，但必需品消费如药品和粮油食品保持增长，反映居民在疫情下的基本需求未减。
• 房地产持续低迷：房地产投资和资金端指标均处于低位，居民信心尚未恢复，市场仍处磨底阶段。
• 基建与制造业支撑：基建投资同比增速扩大至13.9%，制造业投资同比小幅增长，显示政策对基建和制造业的支持仍具韧性。
• 失业率上升：城镇调查失业率升至5.7%，31大中城市失业率达到2022年以来的最高值，表明疫情对就业市场的影响仍在持续。

关键信息

疫情优化后的经济走势

1. 短期波动：市场普遍预期疫情放开后会出现“先走弱”阶段，因感染人数上升和劳动力短缺可能影响经济活动。
2. 中期回升：研究团队认为经济或将“直接走强”，主要基于以下三点：
   • 居民出行已接近低点，疫情进一步扩散难以造成更大影响。
   • 越南在防疫优化后未出现“先走弱”，而是直接复苏，为我国提供参考。
   • 地铁客运量数据显示，防疫优化后并未出现明显下降，反而普遍回升，反映居民活动趋于正常。

政策支持与内需潜力

• 政策导向：二十大报告和政治局会议均强调扩大内需与供给侧结构性改革的结合，国务院也发布《扩大内需战略规划纲要(2022-2035)》，表明政策对内需回升支持力度较强。
• 资本市场影响：随着稳增长措施逐步见效，经济上行预期增强，利率长期存在上行压力，但短期可能出现超调。内需相关债券表现值得关注。

风险提示

• 政策变化超预期
• 疫情变化超预期

相关研究报告

• 《宽信用进入内需主导的新阶段—2022年11月金融数据点评》-2022.12.13
• 《部分价格指标出现回升—经济高频周报》-2022.12.11
• 《疫情防控政策持续优化，债市持续调整—利率债周报》-2022.12.11

附图说明

• 附图1：2021年10月越南解封后经济恢复情况，用于对比疫情优化后的经济表现。
• 附图2：2022年12月广州地铁客运量有所恢复，反映居民活动逐步回升。

分析师承诺

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评级体系说明

• 证券评级：买入（预计相对强于市场20%以上）、增持（预计相对强于市场5%~20%）、中性（预计相对市场在-5%~+5%之间波动）、减持（预计相对弱于市场5%以下）。
• 行业评级：看好（预计行业超越整体市场表现）、中性（预计行业与整体市场表现基本持平）、看淡（预计行业弱于整体市场表现）。

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